博晖创新：血制品盈利能力有望提升 增持评级

　　[摘要]

　　事件：公司收到药监局有关血浆组分的价拨批复，同意公司向绿十字和广东卫伦价拨生产凝血VIII因子和静丙。

　　点评：组分调拨获批，有望明显提高大安血浆利用率和盈利能力，为完成明年7415万元业绩承诺提供坚实基础。大安制药的静丙批件预计在2018年获批，在没有通过组分调拨的前提下，明年7415万元的净利润承诺很难实现，此次拿到批复后，公司的血浆利用率有望显著提升，生产转移给绿十字和卫伦后，大安的血制品生产成本有望显著降低，从而进一步提高盈利水平；鉴于组分调拨后，公司血制品利润水平与同类企业相比仍有一定差距，我们预计明年大安的投浆量仍将按照业绩承诺的水平计算（200吨左右），并不影响此前我们对博晖业绩的预测。

　　“三阶段”看公司未来业绩成长性。我们一直强调，公司业绩成长性主要分为三个阶段：1、2018年之前，微流控产品实现从0到1的快速放量；2、伴随2018年左右大安静丙等血液制品批文的获得，血制品盈利能力恢复驱动业绩进一步快速上升；3、微流控和质谱作为平台型企业，不断叠加新的检测项目，带领公司规模再上一个台阶。

　　长期来看，微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强，技术壁垒高，有望奠定公司高端检测龙头地位；血制品业务具备“现金牛”特性，从资金层面有效协同检测业务项目拓展，未来实现双主业正向快速增长。

　　盈利预测与估值：我们预计2016-18年公司收入3.81、5.75、7.32亿元，同比增长41.88%、50.76%、27.27%，归属母公司净利润0.30、0.75、1.47亿元，同比增长150.68%、153.44%、94.84%，对应EPS为0.04、0.09、0.18元。公司当前股价对应2017年107倍PE，考虑到公司2015年处业绩低点，未来微流控、血制品有望实现爆发式增长，净利润增长率有望持续保持在100-150%，远超行业其他公司，有能力消化现有的高估值，我们给予公司2017年120-125倍PE，公司的估值区间为10-11.5元，给予“增持”评级。

　　风险提示：产品研发失败风险，微流控芯片市场推广不达预期风险，血浆组分调拨进度不达预期风险。