阳煤化工：新型煤化工业绩空间大 增持评级

　　[摘要]

　　尿素行业龙头，价格上涨带动公司业绩有望改善公司现有尿素产能550万吨，其中水煤浆煤气化技术工艺产能130万吨，焦炉煤气工艺40万吨，固定床工艺380万吨。由于过去五年粮食价格和尿素价格双双下跌，今年8月尿素价格跌到5年来新低（1180元/吨），公司上半年尿素毛利率仅有2.42%，在这一价格区间，超过80%的企业面临亏损，最新尿素全行业开工率已经跌至46%，在全行业接近亏损的前提下，尿素价格继续下行的动力不足，去产能步伐加快，2015年至今合计退出产能达到893万吨；近期发改委决定全面放开化肥用气价格，化肥用天然气价格将提升，气头尿素成本将上升，利好煤头尿素上涨企业：

　　去产能叠加煤炭价格上涨，尿素价格筑底反弹，目前报价1480元/吨，两个月价格上涨25%；库存方面，由于前期价格下降，经销商和企业库存不积极，导致目前库存偏低，公司基本无库存，而随着冬储的备货和明年一季度用肥旺季的预期，预计尿素价格将继续上涨，公司当前尿素开工率达到90%，且尿素价格弹性大，价格每上涨100元/吨，EPS增厚0.20元，未来业绩有望大幅增厚。

　　重点发展新型煤化工，煤制烯烃、煤制乙二醇为主要方向面对近几年传统煤化工行业低迷，公司一方面着力对现有产业的技术改造与工艺革新，另外一方面，公司对产业改革和产业结构进行优化和调整，“十二五”期间，公司建成22万吨乙二醇、30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱等现代煤化工项目，其中重点发展煤制烯烃和煤制乙二醇两大项目：我国是全球最主要的乙二醇消费市场，但国内供给远不能满足下游聚酯产业的需求，在需求端拥有840万吨的乙二醇缺口，且乙二醇价格较年初上涨32%，盈利前景广阔，国内市场空间巨大；烯烃类产品国内需求同样旺盛，受益于今年油价反弹，烯烃类产品价格出现不同程度的上涨。公司煤制烯烃产品目前收入已达3亿，煤制乙二醇已处于试生产阶段，且母公司-阳煤集团尚有两套20万吨产能在建，这两大项目将为公司未来成长打开广阔盈利空间。

　　煤化工产品价格普涨，业绩提升空间大传统煤化工产品，如液氨、甲醇、电石等价格自今年7月份以来普涨，原因：1），今年以来，国内供给侧改革继续推行，煤炭去产能效果显著，煤炭价格大幅上涨；2）国内环保进一步趋严，中央督察组先后两次进行全国巡查；3）传统煤化工行业经历了多年的去亏损，产能持续出清。阳煤化工相关产品价格已相应提高，而且公司会在传统的煤化工领域会继续投入生产，利用自己的平台优势，在全国范围内做大做强，未来传统煤化工领域业绩将在原有基础上继续提升。