鸿博股份：磨砺静待线上售彩政策东风 增持评级

　　[摘要]

　　布局彩票全产业链、转型综合印制服务企业经过多年的发展，公司已经从单一票据行业企业发展成为综合印制服务企业。近年来营业收入维持在6至7亿元的水平，2014年由于互联网彩票业务的爆发增至8.6亿元。公司从2015年2月25日起暂停了彩票无纸化代购业务后，营收和净利润受到较大影响。2015年11月，公司收购科信盛彩切入即开票领域，毛利率将逐步回升。

　　公司今年9月份完成了7.8亿元的定增，为彩票全产业链布局提供了充沛的现金流，投资“彩票物联网智能化管理及应用项目”和“电子彩票研发中心项目”，进一步增强公司综合印制服务实力和推进彩票全产业链战略进程。

　　全资控股无锡双龙，进一步加强彩票物联网与彩票业务协同无锡双龙作为公司“彩票物联网智能化管理及应用项目”的实施主体，将依托华东地区的区位优势及无锡市全国物联网示范城市的政策优势，在彩票主业的基础上扩展物联网应用项目，提高客户粘性，增加营业收入和利润水平。

　　项目已成功在江苏福彩开展试点。自公司收购无锡双龙60%股权以来，依托鸿博股份的平台，无锡双龙业务进一步发展壮大，经营状况良好稳定，均能完成业绩承诺。

　　发力移动端售彩，为迎未来东风做准备渠道（售彩牌照）和彩种（内容研发）是互联网彩票产业的盈利点。移动端渠道方面，去年公司取得福建体彩游戏及游戏平台建设牌照电话彩票代销者牌照，公司目前已经完成了平台的开发工作，等待主管部门的审批。彩种方面，由于国内缺乏创新性彩种，公司已在彩种研发的提前布局和储备，包括“电子彩票研发中心项目”，有望在政策开放后快速占领市场。彩种的盈利模式一般分为买断式和分成式，一般分成式的销售额分成比例为1-2%。

　　即使线上售彩短期内不开放，彩种仍有变现的途径。公司在彩种研发方面投入收获颇丰，目前已储备大量彩票游戏。除了自主申报和运营外，公司也可以作为内容提供商，为行业其他合作伙伴提供游戏产品。

　　电话/互联网售彩大势所趋，关注2017年一季度从近期互联网彩票的相关政策及招标情况来看，财政部、民政部等部委和两彩中心自上而下地推动互联网彩票机制完善尝试不断，线上售彩重新开放的预期不断升温。从各个项目的预计完成时间来看，2017年一季度或成为电话售彩、互联网售彩政策开放的关键时间窗口。

　　公司线上彩票代销经验丰富，同时具备B2B和B2C资质。互联网售彩整顿前，子公司获得多个省份的福彩及体彩数据接入资质，并与腾讯网、支付宝、苏宁等彩票网站建立合作关系。

　　盈利预测、估值及投资评级公司经过多年发展，已成为彩票印刷行业龙头企业之一，市场份额大而稳；互联网彩票产业链上，公司也具备多年的经验，在上游彩种的研发及下游代销渠道已有相当积累。我们认为，随着公司未来彩票印制业务盈利能力提高及彩票物联网项目与彩票主业的协同效应增强，2016-2018年综合毛利率逐步提升。同时，如果未来互联网彩票政策开放，公司业绩将迎来爆发式增长。

　　我们预计公司2016-2018年的主营业务收入为760/988/1136百万元，EPS分别为0.02/0.09/0.13元。当前股价对应2016-2018年PE分别为1341/266/187倍。目标价维持32.5元，投资评级维持“增持”。

　　风险提示电话及互联网彩票代销政策落实的不确定性，热敏纸业务收入不达预期，物联网业务进程不达预期。