青岛金王：线下渠道整合持续落地 加快全国化布局

　　核心观点:

　　金王产业链管理公司、浙江金庄及湖北晶盟拟成立七家化妆品线下渠道。

　　公司公告其全资子公司金王产业链管理公司拟分别出资2550万、510万和816万元分别成立三家合资公司天津弘方、烟台合美和金王喜爱,均持有51%股权;其控股子公司浙江金庄拟分别出资1020万、1250万和1250万元分别成立三家合资公司宁波金庄、浙江鸿承和温州弘方,均持股51%;控股子公司湖北晶盟拟出资2550万控股湖南弘方51%股权。公司此次新增七家化妆品线下渠道,有利于快速全面推进全国化妆品线下优势渠道资源的整合,构建高效线上线下渠道融合的全渠道布局,加强公司渠道运营团队建设,并提高为品牌商和消费者服务的综合能力。

　　化妆品线上线下渠道龙头指日可待,产业链协同效应加快释放。

　　公司从年初至今,以收购或合资方式快速整合了18家省级经销商(覆盖11个省份),以及拟收购悠可剩余63%股权均彰显了公司高效的并购执行力及构建“颜值经济圈”的战略决心。预计公司将加快完成全国化布局,成为国内化妆品线上、线下渠道龙头,再依托庞大的终端入口和会有体系,输出自有品牌,加快释放产业链协同效应,从而发展成为全渠道多品牌的化妆品集团。此外,公司将搭建“颜值经济产业链”平台作为长期战略,未来还将适时向专业美容、医美衍生。

　　看好公司持续整合渠道和品牌输出能力,有望成为化妆品龙头。

　　不考虑增发收购悠可剩余股权,预计16-18年实现净利分别为1.78亿、2.65亿和4.66亿,对应EPS分别为0.47、0.70和1.24元,PE分别为65.5、44.1和25.1倍。

　　考虑增发,假设收购悠可剩余股权于2017年初完成,预计16-18年实现净利润分别为1.78亿、5.4亿和5.6亿,对应EPS分别为0.47、1.33和1.38元,当前股价对应PE分别为63、22.3、21.4倍。我们看好公司持续的渠道整合及品牌输出能力,有望成为国内化妆品龙头,维持买入评级。

　　风险提示:化妆品终端销售疲软,行业增速持续下滑;产业链协同不明显,渠道整合、外延并购及公司业绩低于预期;增发过会审核风险,收购悠可进程不及预期。