物流行业点评：从深挖洞到广积粮 京东物流来了!

　　事件:11月23日消息,京东集团推出“京东物流”全新品牌标识,并正式宣布京东物流将以品牌化运营方式全面对社会开放。同时京东物流还公布了全面迈向“开放化、智能化”的战略规划,并希望借此成为中国整个商业社会的基础设施提供商。

　　开放范围:仓配一体化的供应链服务、京东快递服务和京东物流云服务其中京东快递我们都耳熟能详,甚至经常接触且叹服于其惊人效率;供应链物流更多服务于平台上的商家用户;物流云则是支撑整个京东集团物流体系高效运转的软件系统,被称作J-WMS仓储管理系统。

　　回顾京东自身,逐步走向开放我们回首京东壮大的这几年,能够明显看到一条由封闭向开放的运行轨迹:1)京东1.0,自营平台+自建封闭物流:创始→2010.10,所有商品自营,同时从2007年起初步摸索自建物流的形式;2)京东2.0,自营平台+开放平台+自建封闭物流:2010.10→2016.11,京东商城POP(PlatformOpenPlan)开放平台系统上线,京东为平台上提供四种服务模式,服务最紧密的由京东提供仓储、配送服务,发票也由京东开具,最松散的方式则类似天猫,卖家仅利用京东平台,仓储、配送与发票都由卖家自己完成。京东的FBP模式其实与亚马逊的FBA(FulfillmentByAmazon)非常接近,给出的物流解决方案是全供应链且柔性化的服务。

　　3)自营平台+自建平台+自建开放物流:2016.11以后。本次京东集团物流体系社会化之后,京东将实现平台与物流系统的双开放。

　　开放物流,通往盈利我们观察京东历年的财务报表,它的履约成本(fulfillmentcost,包括仓储与配送两块)就一直没低过,占收入比重始终在7%-8%左右甚至更高。草根调研结果显示,一名普通的京东快递员平均每天的投送量大约是50-60件,相比通达系快递员每日100-120件的水平而言仅有一半,京东物流在封闭体系下的单件成本必然远高于快递企业。快递是劳动力密集型产业,京东放开物流体系,只要业务量超过一定水平,规模效应将带来成本和盈利的改善。

　　更多冲击同城件,大可不必太悲观以京东的配送能力和口碑,其物流体系的社会化结果可能会对快递本就复杂的竞争格局造成新的冲击。但京东强势的地方在于其仓储网络而非干线物流网络,因此京东开放的物流体系更多会对同城快递的格局产生较大冲击,若是要和快递公司在异地件上拼刺刀,短期还有难度。另一方面,京东物流本身已经服务自身平台卖家多年,现在的开放则是面对京东以外的客户,京东也并非完全的新进参与者。

　　投资建议我们认为短期京东开放的物流体系更多是对同城件市场形成冲击,主流的异地件市场影响如何还有待进一步观察。从快递长期的投资逻辑看,我们一直强调要抓龙头,譬如商务件的顺丰、通达系的圆通,但从投资人维度来看,通达系的整合进程和结果仍有不确定性,估值的安全边际和公司的成长性要兼顾。目前韵达、艾迪西等公司也已顺利过会,同样存在募资的需求(特别是尚未融资的韵达),正如我们在另一篇报告中的观点,不排除韵达会通过类似圆通提升面单费的方式去增厚业绩,从而进一步拉低公司的估值体系,极有可能迎来一波估值修复的机会。长期看好圆通速递,短期强烈建议关注新海股份,其次是艾迪西。

　　风险提示:行业发生价格战。