铁汉生态：年底订单高峰期或已到来 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　事件：11月28日，公司公告：公司作为联合体成员预中标江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理（一期工程）PPP项目，据初步估算，该项目工程总投资额约为48.14亿元，其中公司承接工程的金额约为7.22亿元。

　　持续发力PPP，年底订单或迎来高峰期。PPP是目前中央层面力推的一种新型项目融资模式，在控制地方政府债务规模目标约束下，PPP是政府拉动投资最有效的手段之一。公司积极迎合PPP加速落地的大趋势，先后获取了大量PPP订单。考虑到规模庞大的存量PPP项目正在加速完成采购，公司部分前期在洽谈订单在年底或将逐步释放，公司订单或将迎来高峰期。

　　在手订单饱满，奠定公司明年业绩高增长基础。今年以来，公司加大力度进行市场开拓，订单保持了快速增长。根据公司公告统计，截止9月底，公司在执行订单总额121.08亿元，其中未完成部分54.19亿元。除此之外，截至目前公司在手未执行订单高达120.88亿元。在手订单规模十分饱满，为公司明年业绩高增长奠定了坚实基础。

　　高毛利的生态修复业务占比逐步提高，或驱动公司盈利水平继续提升。今年以来，公司承接了大量水环境治理PPP项目订单，而且公司还参股了中国水务，未来有望借助中国水务央企资源优势持续获取更多相关生态修复类PPP订单。由于生态修复类业务相对传统园林工程业务毛利率更高，随着公司承接的生态修复类PPP项目逐步落地，有望给公司贡献丰厚的盈利，并驱动公司整体盈利水平提升。

　　星河园林、广州环发业绩或超预期，并表显著增厚公司整体业绩。根据对赌协议，星河园林承诺2016年净利润不低于8450万元，广州环发承诺2016年净利润不低于1700万元。2016年前三季度星河园林净利润为7765.81万元，广州环发净利润为1668.60万元。我们认为，星河园林、广州环发2016年业绩有望大幅超预期，并表将显著增厚公司整体业绩。

　　预计公司2016~2018年EPS分别为0.38/0.61/0.85元。当前股价对应2016年的PE为33倍。

　　风险提示：PPP项目拓展及落地不及预期、回款风险等。