南山铝业：汽车板爆发预期强 增持评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　怡力电业资产包注入，完善产业链条，电解铝板块今年业绩大增。

　　怡力电业为南山集团旗下全资子公司，包括1台220MW机组、3台330MW机组、年产68万吨电解铝生产线，同时配套了38万吨的碳阳极碳素生产线。怡力电业资产包注入后，公司能够基本实现电解铝的稳定供应，为公司进一步发展铝加工提供基础。电解铝行业现在迎来了周期性复苏，业绩弹性非常大，公司未来业绩可预期。2016年预计怡力电业资产包将实现8亿元以上的净利润。

　　公司汽车板、航空板生产项目建成投产。公司是国内极少数能够生产汽车铝合金板的企业，随着车企认证成功，有望最早切入市场，抢占蛋糕。公司建有年产10万吨的汽车薄板的生产线。预计到2020年国内市场能够达到20万吨以上。公司国内汽车铝合金板已经实现了在维修市场上小批量供货，北美地区也已经试单。航空板方面，公司已经与波音公司签订了航空铝板的供货协议，进军航空铝材领域。全球的航空市场在未来20年仍会保持较快增长。2016年~2035年间全球客货机将增至3.98万架，年均增速达到3.8%左右，期间新增飞机3.31万架。预计每年的航空铝材市场在40万吨以上。公司将直接与美铝等国际铝业巨头竞争，抢占铝材深加工高端市场。

　　预计2016~2018年，公司原有业务将会实现6.6亿元、8.4亿元、12.2亿元的净利润。考虑怡力电业资产包的每年盈利，预计2016~2018年，公司预计实现净利润达到14.9亿元、16.5亿元、20.3亿元，对应的摊薄后的EPS为0.16元、0.18元、0.22元，PE分别为22X、19X、16X。给予“增持”评级。

　　风险提示：1）电解铝行业不及预期；2）汽车板、航空板材市场不及预期