凯撒文化：明年有望多点开花 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司第一期员工持股计划股票完成购买。

　　点评：

　　一、员工持股购买完毕，压制股价因素消除。第一期员工持股计划股票总计购买股票1,432万股，成交均价23.05元/股，总金额3.44亿，占公司总股本2.81%，锁定1年。其中董事/总经理吴裔敏、董事熊波、其他员工出资占比分别为31.3%、27.6%、41.1%，核心高管占到此次员工持股计划绝大部分。通过员工持股绑定核心员工利益，未来大股东、管理层及员工共进退，将大大激发优秀人才积极性。

　　二、接下来储备多款产品陆续上线，业绩将逐渐释放。从目前排期看，主要在明年贡献业绩的重点新游戏至少有7款，业绩有保障，向上弹性大。

　　重点游戏包括：《传奇世界》、《锦绣未央》、《枪战之王》、《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《三国志11》、《新葫芦兄弟》等。

　　影视、动漫与优秀合作伙伴合作，快速推进。《说英雄谁是英雄》：公司首个全版权运营的重点IP项目，将与华策影视共同出品影视剧；公司出品的漫画作品预计2016年第4季度上线。动漫：与腾讯动漫合作，获得若干个明星IP的移动游戏、网页游戏、电视剧（含网络剧）改编开发、发行和运营授权；与优酷土豆共同投资高品质原创3D武侠动画《少年锦衣卫》，计划2016年年底在优酷土豆首播。

　　三、上市公司已形成母公司+凯撒文创产业基金+国金凯撒产业基金的产业投资架构，可接触和覆盖的投资标的来源更广，为公司外延投资布局提供丰富资源池，同时项目退出将获得不错投资收益。国金凯撒产业基金部分投资项目有望在明年退出，带来投资收益。

　　四、维持“买入”评级。天上友嘉于2016年5月并表，预计2016~2018年净利润1.80亿、3.86亿、5.43亿，16~18年EPS为0.35元、0.76元、1.07元，当前股价对应16~18年PE为66倍、31倍、22倍。公司长期战略布局有前瞻性，精品IP游戏项目储备充足，基于优质IP围绕泛娱乐全产业链布局，IP运作与商业化效果将逐渐体现；明年看点较多，母公司将新增贡献业绩+国金凯撒基金投资项目有望退出带来投资收益+标的有望超承诺业绩+外延收购有望落地。

　　五、风险提示：游戏产品表现不达预期；收购整合风险。