华兰生物：长期看单抗创新药布局 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：1、我们预测华兰生物未来三年采浆量增长具有持续性，采浆量增长的持续性将带来业绩成长的可持续性；2、血液制品‘十二五’倍增计划政策具有延续性，未来有新批浆站可能，将带来采浆量的进一步增长；3、长期来看，公司布局单抗产品、疫苗产品，创新产品布局为未来发展奠定基础。看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局，目标价44.8-50.4元，买入评级。

　　血制品业务：成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。

　　采浆量增长可持续性强，带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多，未来还有新批浆站可能性：2014-2016新批浆站数量共9个，拉动采浆量的增长；根据河南省血液制品规划政策执行的延续性，未来有继续获批浆站的可能性；2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性：预计2016年采浆量1000吨，增长40%；2017年增长25-30%，假如2017年还有新批浆站，2018年的采浆量增长有望继续保持30%，未来三年业绩成长具有可持续性；3、产品价格稳定，且可能有部分正面影响：

　　主要血制品在各省份中标价格稳中有升，白蛋白2016年中标省份提价幅度约12.6%，人凝血酶原提价约12%。

　　血浆利用率决定长期竞争力，华兰品类11个国内领先。华兰生物具备11个品类血制品的产品线，国内仅次于上海莱士（12个），属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率，高出行业平均4个百分点。

　　单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。