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　　1、海洋主题公园：“强IP”+内容迭代驱动增长，多元化衍生消费待挖掘

　　“强IP”+内容迭代驱动增长，多元化衍生消费待挖掘

　　海洋公园是指集海陆动物、机动游戏和大型表演为一体的主题公园。我国游客群体呈现年轻化的特点，旅游市场散客化、自由行趋势愈发明显，海洋公园寓教于乐的特点令其成为亲子游和周边游热门目的地。VR、AR、全息投影等技术的应用进一步优化升级主题公园旅游产品，为游客带来互动式旅游体验。

　　核心观点：

　　海外海洋公园发展特点：以海洋世界娱乐集团为例，（1）建在人口密集区域周边，形成公园集群，客流有效转化；（2）多样化的产品组合（动物+刺激游乐设施+亲子项目），拓宽目标客群；（3）引入强IP支撑主题公园发展。（4）收入来源过于集中；（5）政策风险较大。

　　国内海洋公园发展特点：以大连圣亚、海昌海洋旅游为例，（1）海洋公园以极地、海洋动物展区为主，游乐设施较少，目标客群为家庭游客；（2）合作开发自有IP，培育期较长；（3）依托管理运营经验和动物保育技术，落地轻资产项目；（4）结合主题公园的目标客群，开发儿童互动娱乐项目，实现导流。

　　海外vs.国内海洋公园发展路径及对比分析：国内的衍生消费具有提升空间，海外非门票消费占比接近4成，而国内海洋公园非门票消费占比仅为20%左右，主要通过落地轻资产项目提升非门票销售收入比重。

　　从异地复制进程看，海洋世界娱乐集团全美布局基本完成，11个主题公园投入运营；海昌海洋公园经过2006-2011年的快速扩张期，目前拥有投入运营的主题公园8个以及在建项目2个，步入稳定发展期；大连圣亚前期扩张较为谨慎，近2年开始步入快速扩张，目前2个重资产海洋公园，2个轻资产项目投入运营，预计未来2-3年将有多个项目落地，在国内形成10个左右的产品线。

　　海外通常拥有多个品牌，彼此有清晰的主线串联，差异化经营，并不是简单的重复，并在一个区域由2-3个公园形成集群，提升游客停留时间及复游率；国内形式较为统一，无论从动物的设臵还是表演的内容看都较为同质化，每个区域单体经营（除长隆外）。

　　海外产品更加丰富，扩大目标客群。而国内主打海洋动物展示及互动，对儿童具有较强的吸引力，而对年轻人的吸引力欠佳。

　　海外引入强IP，而国内以合作构建自有IP为主，具有较大不确定性，培育期较长。

　　重点推荐：

　　大连圣亚：大连、哈尔滨两个海洋公园业绩增速有限，与新华联合作的轻资产项目已于9月开园。公司同时推进多个第五代海洋公园、水/海岸城项目，预计从2018年起将成为新业绩增长点。我国旅游逐步从观光型向休闲度假转型，亲子游市场持续火爆，看好公司通过管理输出或自建的形式在全国范围内复制海洋公园、海洋秀场的战略布局，暂维持2016-2018年每股收益0.48元、0.53元、0.65元（暂不考虑增发）的盈利预测，目前股价对应估值80、73、59倍，维持买入评级。 (中银国际 旷实;范欣悦)