[摘要]

　　投资要点：

　　事件。公司前三季度实现营业收入23.77亿元/+28.93%，实现归属于上市公司母公司净利润3.25亿元，同比增长30.34%，实现每股收益0.72元／股。第三季度实现营业收入9.17亿元/+30%，实现归属于上市公司母公司净利润1.36亿元/+30%。

　　投资建议及盈利预测。烘培行业是食品板块高景气度子行业，2010-14年行业CAGR为20%。公司是国内专业面包制造龙头企业，同时公司在成熟区域增加产能供给，在非成熟区域大力布局，以及未来烘焙、面包行业集中度提升带来公司收入与利润的增加，我们认为公司会取得超过行业平均增速的增长。不考虑定增摊薄股本，我们预计公司2016-2018年EPS为0.99、1.28、1.61元/股，对应PE为44、34、27倍，参考行业同类上市公司（剔除负值和极值）平均PE为37倍，可比上市公司（85度C、面包新语、宾堡）均为海外上市公司，考虑到A股历史以来均比海外同类上市公司具有更高的估值，我们给予公司40倍PE，对应2017年230亿市值，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　桃李主营面包生产与销售，注重区域拓展。公司面包业务收入占比超过95%，公司坚持以面包为核心产品，同时生产月饼、粽子等传统节日产品发展战略。公司“中央工厂+批发”经营模式模式通过提供性价比较高的产品，进入消费品日常接触的商超、便利店、社区店等终端，渗透效率更高，在消费习惯改变的趋势下，更容易走进消费者的主食结构中，更有扩张潜力。由于面包为短保产品，公司采用“以销定产”模式，对销售终端的控制力较强，形成畅通的销售渠道，已与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了持续稳固的合作关系，为公司加快拓展国内市场的战略奠定了基础。截至2016年前三季度，公司已在全国14个区域建立生产基地，并建立起超过12万个零售终端，未来公司以华南、华东、华中、西北、西南为重点突破区域，利用东北地区成熟的市场运作经验，产能扩张和渠道拓展相结合，进一步扩大公司的市场份额，巩固行业地位。

　　募投项目解决产能瓶颈，满足新市场需求。公司拟以37.75元/股价格发行1955万股，锁定期12个月，募集资金7.4亿元，投资于武汉（3.55亿）、重庆（2.77亿）、西安（1.1亿）生产基地项目，规划产能5.1万吨。定增完成后总股本4.7亿股。达产后增加营业收入17亿，税后利润1.2亿。

　　股价表现的催化剂。公司区域扩张，新建产能释放。

　　风险提示。区域扩张速度低于预期；食品安全控制风险。