[摘要]

　　事件：

　　12月27日，公司发布2016年度业绩预告，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润为18亿元-20亿元，同比增长447.6%-508.5%。

　　投资要点：

　　2016年公司业绩大幅增长主要原因是：1）2016年度国际原油市场仍然于低位徘徊，比上年同期生产成本大幅度下降，公司石化板块受此影响，聚烯烃产品、沥青产品、成品油等同比去年利润都大幅度提高；2）转销存货减值准备，大大增加公司利润。影响业绩因素有：1）2016年化肥产品价格仍然低迷，亏损仍然存在；2）2016年内蒙古化工停建与小乙烯停车改造，需计提部分减值准备；3）2016年公司增值税、消费税较上年同期有所增加。

　　油价有望稳步回升，公司石化盈利能力向好。2016年，特朗普任命埃克森美孚CEO为下任国务卿，原油地缘政治因素重返市场，加上OPEC限产协议达成，原油价格触底回升。公司石化板块受此影响，聚烯烃产品、沥青产品、成品油等较去年利润都大幅度提高。目前公司已形成800万吨/年炼油、60万吨/年乙烯的炼化一体化规模，其中乙烯、丙烯在下游聚乙烯、聚丙烯的消费良好，行业景气度仍将维持；丁二烯产品将会明显受益于未来新增石脑油制乙烯路线的收缩；芳烃类产品随油价稳步回升是大概率事件。

　　收购振华石油海外油田49%的收益权，兵器集团石化资产有望持续整合。振华石油是我国第五大石油公司，华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易（振华石油）——原油加工（华锦股份）——各类石化产品（硝酸炸药等）的全产业链。我们认为公司收购振华石油海外油田49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步，后继有望持续推进。

　　新增航油业务，打开业绩弹性空间。公司新增航油业务，年生产能力约80万吨，以目前航油价格65美元/桶及炼油毛利率25%左右来计算，盈利可达7亿元，相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。

　　维持公司“买入”评级。公司通过优化生产、节本降耗，业绩持续向好，同时积极地进行产业链整合及新业务拓展，未来成长空间值得期待。由于公司石化板块盈利能力显著提高且新业务推进顺利，上调公司2016-2018年EPS为1.22、1.56和1.80元，维持“买入”评级。

　　风险提示：石化产业链整合不及预期；新业务拓展不达预期；原材料价格波动的风险。