[摘要]

　　公司蒙维10万吨特种PVA和配套循环经济项目开车成功，预计蒙维PVA成本将比皖维本部PVA低2000元左右，这一项目的投产，将显著提升公司市场份额与行业竞争力，加速行业洗牌。随着行业集中度的持续提升，PVA价格长期上涨潜力较大。预计2017年产量超过25万吨，价差每扩大1000元/吨，公司毛利增厚2.5亿元，归母净利润增厚1.56亿元。EPS增厚0.095。

　　公司作为国内PVA生产研发的龙头企业，对PVB，PVA光学膜等下游新产品的开发方面也领先市场，尤其是PVB，已经取得积极进展，未来发展潜力非常大。预计公司2016-2018年归母净利润为1.41、2.72和4.84亿元，EPS分别为0.09，0.17和0.29，对应当前股价PE为53.95X，28.05X和15.73X，维持推荐评级。

　　公司深耕PVA产业链：公司作为全国规模最大，产业链最完整的PVA生产企业。2015年公司PVA产量已经达到16.14万吨，行业占比23.1%，产销量均为全国第一。高强高模PVA纤维产销量为国内总量的70%，国际市场占有率约45%左右。并且拥有从上游电石、余热发电到下游高端PVA制品，电石渣环保处理一体化产业链，是全球最具竞争力的PVA生产企业。

　　内蒙项目投产，提升公司份额与竞争力：公司内蒙项目10万吨特种PVA和60万吨废渣循环利用开车成功。根据测算，蒙维PVA综合成本比公司巢湖本部成本低2000元左右，新产能的投放将进一步提升公司市场份额，加速行业洗牌，进一步巩固公司竞争优势。

　　PVA集中度持续提升，长期价格看涨：经过多年行业洗牌，2015年实际运行的产能为99.2万吨，开工率可达到70%。2010年到2015年行业前四名占有率从51.9%上升到了69.2%，随着蒙维10万吨特种PVA项目投产，未来行业集中度有望继续提升，为PVA提价奠定基础。此外，下游房地产和造纸景气回暖提振需求，PVA的出口需求也在持续回暖，这都成为未来PVA价上涨的重要驱动因素。预计2017-2018PVA价格上涨盈利能力提升是大概率事件。

　　PVA下游高端产品蓄势待发：公司拥有500万平方米PVA光学膜和8000吨PVB树脂产能，高端产品研发处于国内领先位置，有望打破国外垄断，替代进口。

　　风险提示：蒙维项目投产不顺利，PVA价格持续低迷。