[摘要]

　　核心观点：

　　打造大型综合性海洋与防务装备集团，民船行业低迷影响盈利能力。公司收购龙穴和黄埔文冲后，成为中船集团旗下大型综合性海洋与防务装备企业集团，并大幅提升了经营接单和交船能力，以及营收规模。公司主营业务以造船为主，营收占比超过90%，受到民船行业低迷影响，公司盈利能力大幅下滑，毛利率和净利率水平处于历史底部。

　　受益于海军装备加速发展，公司军船业务有望实现快速增长。国家海洋强国战略全面实施，海军装备建设提速，发展需求迫切，空间巨大。中船集团在水面军用舰艇领域国内领先，将充分受益于海军装备发展，公司现有的军辅船、护卫舰等军船业务有望实现快速增长。

　　公司稳健经营，积极转型升级，期待民船行业回暖带来业绩弹性。公司目前经营稳健，积极向转高附加值船型转型，新签订单和在手订单量平稳。

　　期待民船行业回暖，公司盈利能力有望随之回升，带来巨大业绩弹性。

　　受益于中船集团资产证券化，相关军船资产整合空间大。中船集团资产证券化提速，资本运作空间大，公司作为集团旗下唯一拥有军船资产的上市平台有望充分受益，相关军船资产具有整合的可能性。

　　盈利预测与投资建议：预计公司16-18年业绩分别为0.09/0.16/0.26元人民币。考虑公司军船业务有望快速增长、民船业务潜在的业绩弹性以及集团相关军船资产整合的可能性，给予公司A股“买入”评级，给予公司H股“买入”评级。

　　风险提示：军船交付低于预期；集团资本运作低于预期；民船市场持续低迷影响公司估值；市场环境不同导致A股和H股估值水平差异；汇率风险。