[摘要]

　　■事件：近期我们在参加公司调研之后，对公司渠道等方面进行了跟踪调研。

　　■次高端白酒再逢最好时间窗口，水井坊“深V”持续快速增长。我们认为，一线白酒复苏趋势将继续明确向好，结合近期一线酒企调研情况，预计明年高端酒价格将保持稳中有升的态势，这将打开300-500元次高端白酒成长空间，次高端白酒再逢最好窗口。公司持续聚焦次高端白酒市场，井台装、臻酿8号核心单品均处于300-500元次高端核心价格带。受益于白酒消费升级和次高端品牌性价比大幅凸显，公司核心单品持续放量，实现业绩快速增长。

　　从市场区域看，公司目前在全国25个省份均有团队进行市场运作，其中23个省份前三季度收入增长超20%，12个省份市场收入增长超50%。

　　■六大关键性举措有望推动业绩持续增长。2017年公司将采取六大关键性举措推动业绩快速增长：1）深化推行新总代模式，加强与省代合作，强化销售前端管理，从实施效果来看，今年以来实行新总代模式的市场增速远高于平均增速。2）优化价值链及贸易条款，建立全年统一价值链，加强对市场执行方面的考核力度，避免了过去经销商低价冲击市场的情况发生。3）推进核心门店建设，目前已选取接近2500家门店进行推广，在终端陈列、吸引消费、品鉴支持等方面进行重点支持。4）强化市场执行力，终端售点加强精细化管理，2016销售人员增长30%至目前的200多人，2017年继续增加销售队伍，积极开展系统性销售培训项目，提升市场掌控度。5）加强市场秩序管理，完善相关制度，经销商通过缴纳保证金等方式提高其市场违规成本，跨区串货销售得到有效控制，批发价格得以提升，结合近期产品提价，单品批发价提升30元以上。6）调整电商业务，开展网络授权及价格跟踪，明确网络建议零售价及促销价，今年以来网络低价门店已减少80%，网络价格体系逐步稳定。

　　■深耕300-500，明年构建具备竞争力的中高端产品组合。根据市场反馈和产品组合需要，公司典藏新品重新构思后计划在明年初推出，终端价格定位在680-700元，中期有助于树高端品牌形象，也有望低基数上带来营销精喜。

　　现有核心单品臻酿8号与井台装，今年以来动销表现优异，8号预计整体收入增速超60%，井台瓶在渠道价格体系调整后，近期销量增速已逐步提升，明年销量有望进一步提速。11月下旬起，两大单品顺势小幅提升出厂价（提价10元/瓶），继续拉升和改善渠道价格体系。公司渠道库存保持健康水平，经销商毛利空间良好，明年将继续加强新核心市场拓展，加快未开发县级市场下沉，继续推行品鉴会模式，同时在品牌支持上，针对消费者适度加大广告投入，针对经销商及门店以动销为本加大地面投入，积极抢占婚宴市场、开展节庆促销等。看好未来臻酿8号、井台装、典藏打造成公司三大主流单品，构建具备竞争力的中高端产品组合。

　　■投资建议：我们预计公司2016-18年EPS分别为0.37/0.56/0.77元，给予买入-A评级，6个月目标价25元，对应17年PE为45倍。

　　■风险提示：行业复苏低于预期；次高端酒竞争加剧；市场开拓不达预期。