[摘要]

　　事项：

　　公司46.5亿元定增方案获得证监会审核通过，发行价格为27.74元/股。

　　评论：

　　定增下调金额后快速过会，奠定新一轮高增长基础公司12月初调整非公开发行预案，募集金额由95亿元降低到不超过46.5亿元，其中用于环卫一体化项目的募集资金从59亿元降低到10.5亿元，其余募集资金投向金额不变。认购方中启迪金控退出认购，第一期员工持股计划金额不变，其他认购方等比例降低认购金额。公司目前产业布局的关键期，资金需求大。主动调整发行金额后快速过会，利用筹集资金加快布局环卫、垃圾焚烧，餐厨处臵等业务，同时补充流动资金和降低财务费用，为新一轮的高速发展奠定基础。

　　环卫服务业务是发展战略重点，打造国内领先的“环卫服务-固废处臵-再生资环回收利用”的固废大闭环公司环卫项目布局加快，近一个月又中标新野县（约1800万/年）和淄博市博山区（4167万/年）的环卫项目。截至目前，公司已拥有的环卫项目约130个，遍布全国16个省级单位，环卫服务龙头态势显现。公司中长期规划是形成600-800个基础环卫运营点，预计未来总投资金额约150亿元，形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。公司的环卫业务具有资金品牌、全产业链覆盖和互联网环卫理念领先三大竞争优势，着力打造国内领先的“环卫服务-固废处臵-再生资环回收利用”的固废大闭环，整合公司其他业务，缩短产业链，成为中国领先的固废综合服务商。

　　生活垃圾焚烧发电项目进入建设高峰期，餐厨垃圾项目布局加快，积极进军PPP领域公司的生活垃圾焚烧项目目前处于集中建设期，现有项目30个，总投资超过110亿元。预计今年内建设投运7个项目，分别是巨鹿、亳州、临清、德惠、开县、临朐、沂水，其中临朐和开县已投运。预计2017年后每年维持7-8个左右的项目投运速度。这些项目建成集中投运，将会带来公司稳定的固废运营收入。公司的餐厨垃圾处臵从总量和数量来看，在国内名列前茅，现有餐厨处臵项目超过14个。2016年12月以来，公司先后中标和龙地区地下管廊PPP（3.5亿）、兴平市生态湿地综合配套PPP（12.46亿元）和S354道县公路PPP（4.27亿元）项目，显示公司积极参与PPP类项目。

　　盈利预测与评级公司固废处臵全产业链布局成型，环卫服务领域模式领先，逐渐形成规模效益。在PPP大潮下，未来环保行业平台化趋势明显，强者恒强。公司发展大格局已成，有望再上一个台阶。定增过会，不确定因素消除，发行价确定，积极布局。

　　我们预计公司16-18年归母净利润分别12.0/16.3/19.3亿元，摊薄后EPS分别为1.41/1.61/1.90元，对于PE分别为23/21/17。维持“买入”评级。

　　风险因素项目建设进度低于预期，资产收益率下降。