[摘要]

　　核心观点：

　　行业需求回暖，设备租赁企业盈利基础正在改善工程机械租赁行业立足于庞大的存量设备市场，设备租赁企业是沟通生产企业与终端需求的纽带，设备出租率、设备出租价格和杠杆率是构成了租赁企业盈利能力的三个维度。在当前需求的市场化回归和产能出清周期背景下，下游需求的持续性有望超预期，设备租赁企业的出租率和租赁价格也有望提升，租赁企业的盈利基础正在逐步改善。

　　建设机械：从设备制造企业向租赁龙头迈进在建设机械的收入结构中，接近80%的收入来自于租赁业务，由子公司庞源租赁贡献。庞源租赁是重资产经营服务模式，经营性资产扩张（塔吊等）是其盈利的基础，下游需求逐步复苏，公司设备出租率也随之抬升。未来随着行业集中度提高，供需平衡改善，公司设备出租价格也有望提升。公司产品量价齐升，有助于公司夯国内建筑机械租赁龙头地位。

　　与国际对标企业相比，公司ROE仍有提升空间我们选择了部分国际优秀的设备租赁上市公司作为对标，通过对比发现，国内外设备租赁企业ROE水平提升空间较大，进行细项拆分后发现在资产周转率、杠杆率等多个维度均存在差异显著。对庞源而言，除了充分利用行业需求回暖带来的量价变化机遇之外，还需要积极利用上市融资条件，提升杠杆率、加快资产周转效率，从而提升ROE水平。

　　投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.3、23.5、30.0亿元，EPS分别为0.22、0.32和0.39，由于公司的重资产经营属性，未来三年对应的PB值分别为1.64、1.55和1.45。我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求波动带来的设备出租率下滑；价格提升带来的竞争加剧；主机厂企业放宽信用条件；提高负债率带来的财务风险。