[摘要]

　　事件：近期锌冶炼企业减产频现，精矿短缺向锌锭短缺传导逻辑正逐步演绎。

　　投资要点铅锌资源储量大，精矿扩大产能逐步释放，具备行业领先的业绩弹性。公司是老牌铅锌白马企业，铅锌的基础储量540吨，权益产能为全国第二，公司的主要矿山资产为广东凡口矿、广西盘龙矿、澳洲的佩里亚的布肯山和波多西矿，铅锌精矿产量金属产量超过30万吨，冶炼资产主要为韶关、丹霞两个冶炼厂，目前现运行产能共计25万吨，冶炼产能为全国最大。未来两年产能增量主要来源于盘龙、佩里亚波多西，产量的稳步提升，优秀的公司治理与成本管控，直接导致的是比较好的业绩弹性，经过我们测算，均价提升1000美元/吨，EPS增长近0.1元，业绩弹性大。

　　2017年锌精矿仍然短缺，传导锌锭短缺逐步演绎。2015年、2016年海外的一些大型矿山资源枯竭而闭坑，比如澳洲的Century矿、爱尔兰的Lisheen矿，闭坑这部分达到71万吨；而新增矿山数量比较少，规模比较小，造成了今年锌精矿短缺83万吨，这也是2016年锌大涨的主逻辑。我们预计2017年在一季度之后将会逐步复产，但即使如此（将Glencore复产考虑进去），精矿的短缺仍旧没有办法在今年弥补，2017年锌精矿将会依然短缺。近期锌冶炼企业减产频现，精矿短缺向锌锭短缺传导逻辑正逐步演绎。

　　股价与锌价出现明显的“剪刀差”，收敛可期。目前股价与锌价存在明显的剪刀差，而“剪刀差”的收敛存在两个方向，从目前基本面分析，在锌价中枢上移可持续逻辑下，股价或逐步与锌价收敛。

　　盈利预测与评级：“推荐”评级，建立在2016/2017年LME锌价年度均值分为为2100/2300美元/吨的关键假设上，EPS分别为0.16/0.44元，对应市盈率为71X、26X。

　　风险提示：锌矿产出超预期，下游需求不及预期