老板电器：四季度再超预期 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布公告，对2016年全年业绩预期向上修正。公司于2016年10月21日披露的《2016年第三季度报告全文》、《2016年第三季度报告正文》预计：2016年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长20%-40%，现修正为预期实现归母净利润11.6亿元-12.5亿元，同比增长40%-50%。

　　四季度销售情况良好，电商渠道持续增长。公司公告2016年四季度销售情况十分良好，超出之前的预估，受益于线下渠道、工程渠道增长持续，三四线城市渠道增加速铺设。另外，四季度为电商促销活动集中期，电商渠道表现突出。

　　多重因素促进公司毛利率提升。高毛利率的电商渠道增长持续；烤蒸微等嵌入式产品由OEM转为自行生产，生产成本由此得到很好控制，促进公司毛利率提升；公司产品定位中高端，连续多年国内市占率居于首位，品牌价值凸显，公司在研发上不断发力，产品升级趋势明显，高毛利新品带动公司整体毛利率提升。

　　新兴品类多点发力，打开未来想象空间。公司烤蒸微等嵌入式新品增速在70%以上，其中烤箱表现强劲，洗碗机、净水器市场拓展顺利，在烟灶消等传统优势品类增长靓丽，市场依旧存在空间的情况下，提早布局小家电、烤箱等西式家电的新型品类，公司在厨电行业品牌影响力已经树立，新品类推广比较容易得到消费者认可，看好公司长期发展。

　　渠道下沉进展顺利，三四线市场逐渐打开。2016年全年，公司新设城市公司20余个，城市公司总数达到30余个。随着居民收入水平逐渐提升，三四线市场消费升级趋势明显，近几年，公司将渠道下沉作为工作重心，产品在三四线市占率逐步提升，一二线更新需求与三四线新增需求叠加，形成广阔市场。

　　盈利预测与投资建议。我们上调2016-2018年EPS预期，分别为1.65元、2.18元、2.81元，未来三年将保持35%的复合增长率，给予公司2017年25倍估值，对应目标价54.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，房地产行业或大幅波动。