济川药业:研发能力显著增强将提升公司长期估值 强烈推荐评级
[摘要]
近期我们对济川药业进行了深度跟踪。我们认为,公司重点产品新进国家医保目录有望,高增长势头未来仍将持续,同时研发体系重塑将大大增强公司品种获取能力并提升公司估值。
2016全年预计工业收入将实现25%持续高增长。具体品种方面,预计拳头产品蒲地蓝全年仍将实现30%左右增长;二线品种小儿豉翘清热颗粒、三拗片等则将实现40%+高增长;15年上市新品种蛋白铁销售更是大超市场预期,预计全年销售额将达6000万-7000万左右,17年销售额更有望达1.5亿左右。
按照人社部统一部署,新版国家医保目录有望在近期发布,我们预计,公司拳头品种蒲地兰消炎口服液新进国家医保目录希望较大,同时由于蒲地兰目前收入占比较大(45%左右)、且前期进入各省医保目录数量较少(仅进6省医保),蒲地兰进入新版国家医保目录后将为公司贡献很大的业绩弹性。
研发体系再造,公司未来品种获取能力将有望大大增强。2016年初,公司大力重塑研发体系,由副董事长直接主抓研发。我们预计,中短期内公司研发仍将以化学仿制药和中药独家品种为主,同时严格要求2017年起每年新上市品种数量必须保3争5、且化学仿制药质量要求必须是前5位品种、争取前3位。
大股东解禁减持对公司实质影响较小,市场已过度担忧。2016年12月,公司大股东正式解禁。我们认为,公司已补充公告由济川控股和西藏济川创业投资持有的63.83%股份在未来一年内没有减持计划;对于由董事长曹龙祥及其妻周国娣直接持有的8.44%股份,我们预计即便减持公司亦将通过大宗交易逐步减持给看好公司长期发展前景的战略投资者,对市场实质影响较小。
盈利预测:我们上调公司盈利预测,预计公司16-18年分别净利润为9.40亿、12.11亿、15.15亿,EPS分别为1.16元、1.50元、1.87元。公司未来三年高增长确定性强,同时研发能力增强将有利于估值提升,上调公司一年期合理股价至40元,对应17年估值约26倍。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:招标降价风险;并购整合风险;后备产品单薄风险