全信股份：风劲正扬帆 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　全信股份为国内领先的军用光电线缆及组件供应商，航空宇航电子领域销售占比近90%，公司氟塑料线缆、线缆组件等龙头产品毛利率50%以上，上市以来营收增速超40%；2016年，公司拟收购常康环保，进军军用舰艇、海岛等反渗透海水淡化市场，综合发展在海空军多领域配套能力。

　　航空航天新型装备放量，线缆国产化替代加速“十三五”每年卫星及运载火箭用高性能传输线市场约5亿元；军用航空高性能传输线总需求超6万km，总市场12亿元。航空航天、海军装备持续更新换代，军用特种线缆行业增速将超20%，2020年有望突破20亿元。

　　全信股份研发费占比达8%，是唯一覆盖全部军工领域线缆配套的上市企业，占据军用航空线缆30%市场份额、卫星国产产品60%和火箭配套市场20%，受益行业地位和军品国产化替代，未来两年收入增速不低于30%。

　　军用海水淡化市场广阔，公司业绩爆发确定性高反渗透海水淡化工艺能耗低、设备体积紧凑、安装周期短，是未来远洋舰艇和远海岛屿淡水供应的重要途径。到2020年，中国各类舰艇将超过350艘，未来四年海军海水淡化装臵市场空间将超3亿元。借鉴永兴岛海水淡化首期项目经验，预计南沙群岛建成面积须保障的年淡水量为120万吨，投资逾2亿元。常康环保专注海军舰船用反渗透海水淡化设备研发销售16年，定制化经验丰富、细分领域市占率高，产品毛利率70%以上，预计公司2017-2018年复合增速可达30%，销售收入有望突破2亿元。

　　盈利预测及估值：预计公司光电传输产品2016-2018年收入4.12/5.58/7.04亿元，净利润1.07/1.30/1.40亿元，参考军用线缆同业给予70倍PE估值；考虑常康环保并表，预计2017-2018年新增净利润6400/8320万元，参照海军装备配套民企给予80倍PE估值。综合军用线缆及海水淡化两项业务，增发募资后总股本约1.83亿，预计2017年目标市值142.2亿元，对应股价77.7元，涨幅空间45%，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：军用特种线缆国产替代不及预期；军用海水淡化市场竞争加剧。