越秀金控：打造优质金控平台 买入评级

　　[摘要]

　　两次跨越，做实首家上市地方金控平台通过两次整合，公司实现由商贸零售向金控平台跨越。2014年12月，广州友谊通过非公开发行募集100亿元现金购买越秀金控全部股权，越秀金控籍此整体上市，成为A股首家地方金控。2016年12月，公司收购广州证券剩余32.8%股权，并发起设立广东省第二家AMC公司，进一步坐实金控内涵。

　　背靠越秀集团，金融牌照不断丰富越秀集团是广州市政府在香港设立的窗口企业，逐步形成香港、广州两个金控平台，总资产逾4000亿元。作为广州平台的越秀金控，充分利用人民币国际化、CEPA协议以及自贸区政策，具备跨境合作的优势，打造了境内外资本双向流动通道。越秀金控目前金融牌照涵盖证券、租赁、AMC、担保、小贷和创投，不排除未来向保险和信托等牌照延伸。

　　深度绑定广州国企，分享广州国资改革盛筵广州国企资产规模庞大，国资改革孕育巨大业务机会。越秀金控在两次重组中，通过股权纽带及各业务链的业务纽带，塑造了与广州国资企业的利益共享平台，为越秀金控打下强大的业务扩张基础。

　　金融业务立足广州、布局全国、快速成长越秀金控立足广州、全国布局、快速成长：1）广州证券（100%）：经纪业务完成全国化布局，债券与新三板业务优势明显；2）越秀租赁（76%）：灵活运用低成本资金对接境内优势项目，高质量稳健成长；3）越秀产投（90%）：聚焦战略性新兴产业投资和固定收益业务；4）担保（100%）和小贷（100%）平稳发展，风控良好；5）广东第二张AMC牌照（38%），掘金不良资产处臵。

　　首次覆盖，买入评级按所持权益采取分业务估值法，公司6-12个月合理估值565亿元-615亿元（零售业务72-83亿元+广州证券368-400亿元+越秀租赁60-66亿元+越秀产投10亿元+AMC业务35亿元+其他20亿元），以总股本30.42亿股计，每股18.5-20元，考虑到进一步丰富牌照内涵的预期，给予“买入”评级。

　　风险提示1）市场波动风险；2）整合进度低于预期。

　　风险提示1）非金融业务经营严重恶化，亏损幅度超预期；2）信托业务出现黑天鹅事件。