冀东水泥：供给侧改革的全国范例 买入评级

　　[摘要]

　　事件描述冀东水泥公布2016年业绩预告：归母净利润2000-8000万，我们点评如下：

　　事件评论全年业绩符合预期，彻底打破市场对于全年亏损的些许忧虑。冀东水泥38%熟料产能分布在京津冀，另有20%在山西、内蒙。受区域近年需求下行叠加产能过剩背景影响，经营表现不尽人意，2015年最差实现扣非归母净利润-27.5亿元；盈利最好年份为2011年归母净利润为15.3亿元。2016年公司经营反转，核心逻辑在于整合后带来的区域格局洗牌，龙头企业在区域竞争力和管控力进一步增强抬升了价格中枢（石家庄水泥价格从16年初的180元/吨提升至年末的400元/吨，协同扮演了很大角色），同时需求也有不错的配合（过去两年京津冀区域需求20%负增长，2016年10%增速，源于基建项目启动）。当前冀东金隅重组方案尚未完全做完，市场也有些关于冀东2016年业绩能否盈利的担心，我们认为公司的业绩预告给了市场充分的信心，为重组进一步推进和明年的经营展望更是铺就了坚硬基石。

　　Q4经营表现尚可，高价格弹性提供有力支撑。预计全年非经常损益7亿元左右，以此估算Q4扣非业绩亏损，我们结合价格及微观调研了解实际上公司16Q4经营状态较好，单月看预计仅12月需求淡季出现亏损。从销售价格来看，10月份来销售均价再次提升40~50元，协同力量的持续释放为Q4前2月提供了有力的盈利点。

　　2017年更上一层楼，是更为关键一年。16年区域价格底部上行已经得到很大体现，成功实现业绩从大亏到盈利，但是真正回到历史高盈利状态尚有一段路，得需对2017年做密切观察，因此无论是对公司还是对市场都是极为重要一年。我们考虑到错峰在区域执行尚可，因此如果当前的高价格在错峰结束后仍能维持，结合需求启动的配合，那么预计全年有望12亿以上净利润；叠加金隅盈利并表，全年新冀东业绩有望实现22亿元以上。

　　期待当前雾霾引发环保行政监管给区域小企业更强约束力，借此可进一步改善区域格局进而抬升大企业管控力。暂不考虑并表，2017~2018年EPS为0.9、1.19元，对应PE14、10倍，买入评级。