千金药业：持续推进大健康布局 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2016年业绩预增公告，预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，增长50-70%。

　　全年业绩增速超预期，卫生用品亏损幅度收窄。公司预告其2016年净利润增速为50-70%，测算其全年净利润约为1.4亿元-1.6亿元。分析其主要原因如下：

　　1）毛利率方面。加强成本控制再叠加部分产品终端提价，使得中成药业务毛利率有所提升；2）期间费用方面。与去年同期相比销售渠道恢复正常且投入效果逐渐显现，公司在2016年进行营销改革主要是加大对销售费用控制。且在募集资金补充流动资金后，使得公司财务费用也出现下降，预计全年费用增速低于营收增速；3）卫生用品业务亏损幅度收窄，我们预计全年单品种的亏损约在2000万元以内，卫生用品的净利润亏损已同比下降约50%。

　　持续看好公司营销改革，卫生用品将逐渐贡献利润。1）中药产品提价后增长稳定，医保目录调整或超预期。千金片（胶囊）的提价效果逐渐显现，全年收入预计超过6亿元。二线品种中补血益母丸（颗粒）将加大力度和连锁合作，其提价效应将逐渐体现；断红饮已经进入多个省医保，预计将受益于本轮医保目录调整，或将迎来放量时点；2）公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺（预防肝纤维化，类独家品种）能实现乙肝适应症全覆盖，预计2017年收入超过1亿元；3）卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份，全年预计收入超过2亿，预计单品种利润亏损在2000万内，公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度，尝试渠道下沉以及新产品的研发，前景看好。我们预计卫生用品业务在2017年收入增长在50%以上。

　　盈利预测及评级。我们预计2016-2018年的每股收益分别为0.44元、0.58元、0.73元，对应市盈率为36倍、27倍、21倍。我们认为公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现，对女性大健康的战略定位明确存在外延预期，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。