银泰资源：贵金属行业的明日之星 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　拟收购优质金矿资产，聚焦贵金属采选。公司拟收购埃尔拉多公司在中国的金矿资产，金矿品位较高，其中东安金矿品位达到8.79g/t；增储空间大，目前备案储量约85吨；金矿成本较低，盈利能力强，其中东安金矿和金英金矿承诺2017-2019年合计利润不低于10.57亿，有望再造一个银泰资源。

　　银铅锌业务同样不可小觑，产能瓶颈有望突破。目前公司主营银铅锌采选业务，其中白银收入占比60%以上，随着公司的大竖井工程的建设，有望在2017年下半年投入使用，从而有效解决之前困扰公司的产能瓶颈问题，满产产能将达到130万吨/年，较现有的60万吨增加一倍以上，白银产量有望从现有的150吨大幅增长至300吨左右，为公司业绩实现快速增长奠定基础。

　　金价有望走出低谷。目前金价预期已至底部，美元指数与美国经济走强的预期已经被充分反映，随着特朗普上台执政日期的临近，美元指数将大概率震荡见顶，风险偏好也会随着诸多政策出台慢于预期而逐步消退。展望2017年，由于滞胀风险、欧洲的不确定性事件较多、美元加息频率很难超过预期以及人民币贬值预期等因素，被压抑许久的黄金价格有望进入上升周期。

　　维持“买入”评级。公司拟收购优质金矿，加上原有银铅锌业务（白银为主，占收入60%以上），公司将变身为贵金属行业的明日之星。

　　由于聚焦毛利率较高的采选环节，业绩弹性更高，与金银等贵金属价格高度相关。假设金矿资产能够在2017年注入上市公司，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.36元、0.74元，对应当前股价的PE分别为48倍、42倍、21倍；如果不考虑金矿资产的注入，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.32元、0.42元、0.46元，对应当前股价的PE分别为48倍、37倍、34倍。通过对标同类黄金公司，我们给予公司350亿目标市值，对应摊薄后的股价为24.2元。维持之前的“买入”评级。

　　风险提示：金价大幅下跌风险；金矿资产注入不能顺利完成的风险；大竖井工程投产进度低于预期的风险；采矿权证进程的不确定性；拟收购资产承诺业绩不达预期的风险；公司一定程度上存在大客户依赖风险。