[摘要]

　　投资要点：

　　事件：2017年2月1日起上调装饰原纸系列产品销售价格1000元/吨。

　　受原材料钛白粉涨价影响，提价对冲成本影响。公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产品，其中主要原材料钛白粉在装饰原纸原料占比最高（1吨纸使用约300公斤钛白粉），16年以来钛白粉持续涨价，目前平均1.7万元/吨，对原材料成本造成较大压力。公司继16年11月和12月累积提价1600元/吨后，再次提价1000元/吨，累积涨幅达到25%以上，将有效对冲成本端快速上涨，维持产品盈利水平。

　　原材料价格攀升，行业新产能投放致竞争加剧，拆除锅炉造成营业外支出，导致16年业绩承压。2016年原材料钛白粉持续涨价，木浆价格上半年持续下跌，但11月底开始价格出现较快反弹，给成本端造成一定压力。同时，15年公司和夏王均投产可印刷装饰原纸产能致竞争加剧，短期内供大于求，行业普遍降价应对，公司可印刷装饰原纸毛利率从14年21.8%下滑至2016Q1-3的8.5%。此外，基于公司长期发展规划，三季度报废拆除旧锅炉造成营业外支出2709.21万元。综上所述，16年公司业绩承压，前三季度归母净利同比下滑48.4%。

　　行业龙头地位稳固，装饰原纸提价对冲成本，募投高毛利项目持续落地，热电联产增强盈利能力，国际化和产业链拓展提供长期看点。1）行业龙头地位稳固：公司现有装饰原纸、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列产能34.3万吨，装饰原纸和表层耐磨纸产能均为世界第一。2016年我国无纺纸壁纸原纸的需求量将达到10万吨，目前10大无纺壁纸企业中8家的供应商是齐峰。2）装饰原纸2016年11月和12月累积提价1600元/吨，2月后继续提价1000元/吨，有利于该类产品盈利能力的恢复。3）新产能投放：前期可转债募投项目年产1.8万吨耐磨材料已于16年中投产，5万吨装饰纸生产线预计17年8月投产，17年产能有望提升10%左右。实控人家族以5亿元全额认购非公开发行的5482.46万股（9.12元/股）顺利推进中，对应募投项目为年产5万吨素色装饰原纸和3万吨无纺（布）壁纸原纸，均为高毛利的素色装饰原纸（预计毛利率22.4%）和无纺壁纸原纸（预计毛利率24.3%），建设期2年，为未来业绩增长提供动力。4）热电联产：公司14年投资2台130吨锅炉，建设热电站推进气电一体化，目前进入调试，预计2017年6月正式投入使用。5）国际化战略和产业链拓展：公司营销中心下设国际贸易部，负责海外市场的开拓，目前已销往东南亚、中东、欧洲、南北美洲等三十多个国家，国际市场将成为持续拓展的新领域。此外，装饰原纸下游应用领域包括刨花板、纤维板、细木工板应用持续突破，低压三聚氰胺浸渍胶膜纸贴面占人造板表面装饰的比例由2000年的36%上升到2015年的45%，橱柜、衣柜等定制家具发展持续带来更大行业空间。

　　装饰原纸持续提价，实控人家族定增推进，看好17年业绩拐点向上，维持增持。16年多重因素致业绩承压，但实控人家族增持彰显对公司发展信心；17年开始产品提价、新产能投放和热电联产项目投入使用将释放业绩弹性；产业链应用领域扩大和替代率提升、原纸和壁纸的产业链拓展提供长期看点，维持公司16-17年EPS0.30元和0.42元的盈利预测（YOY分别为-44%和40%），目前股价（10.38元）对应16-17年PE分别为34.6倍和24.7倍，我们认为钛白粉价格已处于高点，公司通过提价对冲成本亦存在空间，17年业绩弹性有望超预期，维持增持！