[摘要]

　　投资要点：近日，我们对金通灵在高邮的生物质发电厂进行了实地调研，并与公司管理层就经营情况和未来发展规划进行了交流。

　　依托高效汽轮机，发力生物质发电系统集成和运营公司在高邮的10MW生物质固定气化发电（气、电、焦油、热联产联供）关键技术扩建工程项目是国家高技术研究发展计划（863计划）项目。其中，多元生物质燃气深度净化及焦油回收系统，集成生冷恒温、电滤、油水分离、脱硫、脱氯、吸阻等多元深度净化技术，实现了生物质燃气焦油含量每立方米2mg以下，硫化氢每立方米10mg以下，年回收焦油10000吨，克服焦油二次污染问题。另外，酚水雾化回收技术及装置实现了冷泵酚水的零排放，年节约用水1.8~2万吨。目前，该项目授权专利3项，申请专利3项。在工程进度方面，8万吨秸秆的收集、压块成形能力已形成，气化、净化及配套工程已完成，三大主机（锅炉、汽机、发电机）安装完毕。有望2017年2月底实现并网发电。公司生物质气化发电项目，除发电上网电价0.75元/kwh，副产品焦油和碳灰也能获得相应收益。

　　由于项目采用了公司自产的高效汽轮机和分缸再热技术，发电效率预计提升10%左右。另外，公司采用气化发电，原材料收集范围扩大，并减少收集成本，顺应环保节能政策导向。公司规划以提供高效汽轮机设备向系统集成转型。优质项目公司将自己运营，以合同能源管理、BOT等方式来运作。公司的高邮10MW项目顺利达产后，将起到很好的示范作用。

　　生物质发电清洁可再生，市场空间大。

　　生物质能是重要的可再生能源，具有绿色、低碳、清洁、可再生等特点。截至2015年，我国生物质发电总装机容量约1030万千瓦，其中，农林生物质直燃发电约530万千瓦。按照“十三五”规划发展目标，生物质发电总装机容量达到1500万千瓦，年发电量900亿千瓦时，其中农林生物质直燃发电700万千瓦。到2020年，生物质能产业新增投资约1960亿元。其中，生物质发电新增投资约400亿元。生物质发电清洁可再生，市场空间大。公司从设备向系统集成和运营转型，弹性较大。

　　定增汽轮机和秸秆计划项目，提升产能本次定增不超过43,657.57万元，总投资约5.55亿元。其中，2.5亿元将用于新上高效汽轮机及配套发电设备项目，1.2亿元小型燃气轮机研发项目、5399万元用于秸秆气化发电扩建项目。其中，高效汽轮机及配套发电设备项目建成投产后将形成年产20台套高效汽轮机的生产能力。

　　按照每台单价3000万元测算，投产后年收入约6亿元。

　　维持“推荐”评级考虑到定增摊薄等因素，我们预计2016年~2018年，EPS分别为0.13元、0.29元和0.44元，分别对应111倍、48.95倍和32.4倍PE，考虑到公司压缩机和汽轮机业务发展较快，布局燃气轮机和无人机等领域效果明显。另外，公司生物质发电从提供设备向系统集成和运营转型，业绩弹性较大。公司控股股东在二级市场有5000万元增持计划，目前已增持约2900万元。现在股价在增持价附近。维持“推荐”评级。

　　风险因素竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目推进不及预期风险。