[摘要]

　　上海混改员工持股方案出台，首推百联股份1月18日上海市国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，拟遴选5-10家企业首批试点国企员工持股试点，主要条件包括：1）充分竞争行业和领域的竞争类企业；2）市属一级企业暂不展开；3）90%以上收入来自一级企业的外部市场；4）董事会中有非公有资本股东推荐的董事；5）科研院所、高新技术企业及科技服务型企业优先试行。上述几条标准中，最有可能成为障碍的是第四条，即董事会中试点企业需有非公有股东推荐的董事。

　　对照标准要求，商贸零售行业中，百联股份完全符合条件（复星集团作为公司非国有股东推荐董事），建议重点关注。另外，公司自有物业面积超过190万平，主要分布在上海地区，此轮上海房价上涨带动其商业物业价值提升，NAV/市值折价幅度高。

　　地方国改持续推进，山东零售国改首推银座股份此前山东地区已率先出台员工持股试点方案，鼓励省属项目积极推动员工持股，员工持股规模不超过改制后公司总股本30%，为保证大股东的控制地位，实施改制后国资委持股比例不低于34%。零售板块中银座股份有望受益山东国改：1）公司是山东省属国资旗下核心商业上市平台；2）公司在山东地区经营百货、超市业态多年，逐步在当地形成了品牌优势。

　　截止1Q2016，公司总经营面积279万方，经营门店数量112个，经营物业中自有物业20个，建筑面积超过130万方。3）伴随公司青岛子公司逐步减亏，公司的利润会逐步回归正常水平。除已公告方案的山东和上海外，后续浙江、广东、安徽等地国改政策有望跟进。

　　资产重估+经营改善+新零售&国改催化，重申行业“买入”评级！我们建议关注板块全年投资机会：1）伴随线上线下竞争趋缓、反腐影响褪去、商业地产供给高点过去等行业经营压制因素缓解，16年下半年以来行业经营数据改善趋势明显；2）核心地段物业随房价上涨升值明显，且行业内公司通过REITs、售后返租等形式变现物业价值尝试不断，资产重估安全垫明显；3）2017年是行业重要变革年，国企改革、新零售等行业变革刺激因素不断，行业关注度有望持续提升。重申零售行业“买入”评级，建议投资者积极关注！。

　　风险提示终端销售疲软；行业年报低于预期；国改&新零售推进不达预期