[摘要]

　　报告摘要：

　　收购四川龙蟒，行业龙头落地。2016年9月，公司与龙蟒的合并正式完成，钛白粉总产能达到56万吨，位居亚洲第一；年销量近60万吨，出口28万吨，钛白价格上涨，盈利出现极大改善，预计2016年实现归母净利润4.68亿元-5.24亿元，同比大增320%-370%。

　　公司规模、成本优势突出，业绩成长可持续。四川龙蟒拥有年产70万吨的钛精矿资源，钛矿高价带来丰厚盈利。公司规划三年内建成共30万吨氯化法产能，促进行业内落后硫酸法产能的淘汰，加速行业整合，提升市场份额，业绩高增长有望持续。

　　供应紧张持续，钛白继续看涨。产能过剩导致行业长期底部洗牌，企业微利或亏损而大量退出，国内产能已回落至300万吨左右，供需关系反转；环保压力加速落后产能的淘汰，企业承压限产低负荷开工，钛白粉供应进一步收缩。原材料涨价、复产资金投入高导致小企业的复产难度极大，我们预计2017年全年钛白粉市场将维持卖方市场的局面，钛白粉价格有望突破2万元/吨。

　　淡季不淡，结构性行情可预期。2016年国内钛白粉出口量70万吨，大增35%，海外市场需求旺盛，2017年出口量仍有增长空间，公司氯化法产线的投产有望提升出口市场份额。当前钛白粉消费淡季，厂家、经销商和终端客户的库存均处于低位，下游补库存意愿较强，补库存行情将在旺季到来前继续推动价格上涨。

　　盈利预测：预计2016/2017/2018年实现归母净利润5.04/13.91/14.60亿元，对应PE为50倍/18倍/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：去产能不及预期、钛白粉价格下跌。