[摘要]

　　■品牌集中度极高的高端白酒稳步扩容几无悬念。在公款消费退出，高端白酒价格回归背景下，茅台2014年初率先企稳，动销好转，2016年以来，茅台量增价升，2016-17之交，茅台批价快速上行至1100元上方，2016年以“茅、五、泸（国窖系列）”为核心的高端白酒整体增长10%-15%，增幅近4000吨。随着中产阶级、大众富裕阶层的壮大，在公款消费退出背景下，高端以其总量稀缺性（行业量的占比0.35%-0.4%左右）获得了商务和大众富裕阶层需求的有力支撑。

　　■茅台短期2017业绩确定性非常高，中期“十三五规划”千亿目标彰显自信。

　　公司已披露了2016年经营数据和2017年经营计划，集团总结大会提到2017“654321规划”，2017年目标实现600亿收入，同比口径增长约20%，集团高层讲话“以更加优异成绩迎接党的十九大和省第十二次党代会”，我们认为这既预示着2017年业绩的确定性，也反映了公司发展自信，自信心还体现在集团十三五规划——收入达到千亿元级，如果这一规划得以实现，公司酒业收入应达到800亿附近。

　　■简单估算2020年市值有望达到7000亿以上，市值天花板仍远。茅台集团于官网披露的“十三五规划”中提千亿销售愿景，我们按1000亿简单估算，其中酒业约800亿体量（含税，或另外按2016、17年4万吨茅台基酒，1000元/瓶测算再加上系列酒百亿附近，2017年系列酒43亿目标）。考虑到酒业净利润率50%附近，茅台净利润按照十三五规划，预计2020年可达到350亿附近，如果给20-25倍稳定估值，预计2020年对应市值7000-8750亿元，距离当前4459亿市值有56%以上的空间，也即公司市值天花板仍远。

　　■重视茅台供给偏紧价格坚挺向上对五粮液的积极影响。茅台酒产量取决于5年前基酒产量，按照茅台2014-15年基酒产量情况（2014和2013接近，2015大幅下降）和2017年放量情况，2018-2019年茅台供给偏紧，需求缺口明显，也即茅台价格坚挺和上升更符合逻辑，在此情况下，五粮液未来2年量增价升是大概率事件。茅台价格提升对整个高端的带动明显，对酒业生态改善贡献大。

　　■投资建议：公司是短期业绩确定性高，中期规划信心足的优质标的，在价升量紧情况下，公司具备更好的超预期能力。调高6个月目标价至405.00元，预测2017-2018年每股收益分别为16.10元和19.89元，目标价相当于2017年25倍的动态市盈率。

　　■风险提示：下游需求不达预期导致十三五规划目标无法实现，估值受制于一般估值区间认知而不能有效突破。