[摘要]

　　■公司为联碱法龙头，受益于纯碱、氯化铵价格上涨：公司具备180万吨纯碱、180万吨氯化铵产能，应城基地原盐低价开采集团盐资源、重庆基地具备原盐自给能力。纯碱价格由16年7月1290元上涨至目前2250元/吨，氯化铵价格由最低330元/吨上涨至目前570元/吨。

　　■氯化铵涨价逆转联碱法颓势：纯碱两大生产工艺中，氨碱法产品为纯碱+氯化钙，联碱法产品为纯碱+氯化铵。氨碱法存在氯化钙固废污染，但氯化铵400元每吨以下时氨碱法盈利能力好于联碱法，此轮氯化铵价格跟随尿素由最低330元/吨上涨至目前570元/吨，逆转联碱法颓势，目前联碱法盈利好于氨碱法，且预计后续能够维持。

　　■食用盐业务有望受益食盐专营放开：公司孙公司重庆索特具备食盐定点生产资质，产能130万吨且为品质最好的井盐。16年向盐业公司销售约13万吨食用盐，公司在盐改前积极储备，现已开发三大品牌，同时对接周边食品加工厂、商超等，17年1月1日食盐专营放开后迎来开门红，我们预计全年产销量将会出现大幅增长。

　　■增发进行煤气化节能改造，降本增效：公司公告以8.08元/股增发不超过1亿股，募集资金8亿元用于湖北和重庆两纯碱生产基地的煤气化节能改造。经过多年发展，公司此前煤气化工艺已相对落后，据可研测算此次进行煤气化改造后将节约4亿度电、16万吨标准煤，成本节约超过2亿元。

　　■投资建议：我们预计公司2016-2018年EPS分别为-1.29、0.57和0.83元，公司经营拐点已现，16年甩包袱、17年轻装上阵，我们给予买入-A投资评级，6个月目标价11.40元，相当于2017年20的动态市盈率。

　　■风险提示：纯碱价格下跌、氯化铵价格下跌的风险等