[摘要]

　　报告摘要：

　　根据公司2017年1月27日公告，公司旗下乌镇旅游股份有限公司收到桐乡市发展与改革局和物价局同意乌镇景区上调票价的批复，东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人，自2017年8月1日起施行。

　　客流基数稳固,明后年持续增长可期。乌镇景区2015年整体客流量795万，其中东栅395万，西栅400万。2016年受极端气候天气影响及G20会议的召开，华东地区的旅游景区的游览人次增速普遍下滑。东西栅景区2016年前三季度仍分别实现12.55%和18.67%的增速。伴随华东地区休闲游需求不断增长的趋势，乌镇在2016年相对低的基础上有望在17、18年分别实现14.35%和12.22%以上的客流增长，对公司业绩贡献显著。

　　价格调整对利润贡献显著，17年下半年效益将体现。乌镇景区票价自2006年10月西栅开业十年来未上调过票价。由于乌镇近年来人均消费稳步提升主要来自于住宿餐饮娱乐等非门票部分，我们认为景区票价上调不会产生明显的客流抑制和消费挤占效应，提升部分考虑到优惠票及销售渠道仍有大部分会直接转化为乌镇旅游的净利润。根据我们测算，乌镇景区门票提价将额外为17年18年提供3600万和9800万的净利润。

　　投资建议：公司乌镇景区持续贡献丰厚业绩，提价自2018年起将显著提升景区业绩。古北水镇步入高速增长期，投资收益增长显著。公司旅行社及会展业务经营稳定。由于2016年政府补贴收入较往年明显增幅，上调2016-2018年EPS至0.65元、0.70元和0.96元，预计三年EPS复合增长率达32.96%，予以增持评级。

　　风险提示：政府补贴收入具有不确定性且对公司业绩影响较大