[摘要]

　　投资要点股价层面:整体表现一般。2016年环保板块表现一般，下跌16.5%，我们认为主要是因为1、近三年环境治理投资占GDP的比重逐步下滑；2、每个五年计划的第一年均是政策落实年，国家五年规划出台后，地方政府才落实具体细则，历史上五年规划的首年治理投资/GDP的比重较上一年均有下滑（2001、2006、2011年均如此）。我们预计后续地方政府会跟进规划从而推动订单的增长。

　　政策层面：利好不断。对于政府，《生态文明体制改革总体方案》的发布及配套的6部文件形成1+6的顶层设计，对地方党政干部生态环境保护考核做出约束性规定，驱动政府加大力度治理环境。对于排污企业，环保法的出台、环保督查不仅将环境犯罪上升到刑法高度，更能有效加强对地方的环保责任追究、约束环保寻租现象，有效控制环境污染现象。

　　市场层面：投资拉动向治理结果为主转变，关注新市场。十一五、十二五环境产业更多以基础设施的建设为主，但经过十几年的发展，相关建设进入尾声，未来将以治理结果为导向。我们认为环境治理将从点源式、重投资模式往区域性、环境结果为导向的模式发展。关注景气度较高的黑臭河处理、流域治理、危废处理、土壤治理等市场及国企改革领域。

　　商业模式层面：PPP带来新机遇。在经济增长乏力及地方债务高企的背景下，国家层面大力推广PPP模式，截止去年11月底，财政部PPP入库项目10828个，总投资金额12.95万亿元，项目落地率也逐月提升，而《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》的推出能够盘活现有存量资产，对PPP理解深刻、资金技术强的企业有天然的优势，龙头公司如碧水源、高能环境等PPP项目量远超其他小型企业，我们认为随着PPP模式的深入推广，环保小而乱的局面望逐渐改变，企业二八分化将更加明显，龙头企业望与小企业迅速拉开差距。

　　资本层面：产业资本的深度融合。一二级联动的发展加上超发的货币推动产业资本融合，举牌、并购等事件频发，并购整合已成为行业趋势，这里面1、是金融产业大发展的背景所致；2、更是订单难度增大推动公司相互抱团取暖所致。从国外环保产业发展看，像大公司苏伊士等都是通过外延发展不断壮大，看好整合能力强、运作灵活的环保企业。

　　投资建议：关注高景气行业，掘金龙头。2017年是各地区新一轮五年环保订单落实的一年，环境治理投资望迅速增长，预计环保公司望迎来业绩、订单的加速释放期，而治理结果导向的趋势&PPP模式的出现使环保订单执行的难度加大（资金、技术要求高），行业望形成二八分化的格局，龙头公司有望强者恒强，并通过资产证券化快速补齐短板，推荐背靠美的&监测龙头
【盈峰环境】、黑臭水体先驱
【环能科技】、危废龙头
【东江环保】、油田环保
【天翔环境】，建议关注背靠清华
【启迪桑德】、PPP&MBR龙头
【碧水源】。此外，国企改革进入深水区，员工持股&混改等均值得期待，推荐江西水务平台
【洪城水业】。

　　风险提示：政策执行力度不达预期