[摘要]

　　■自我们2016年5月6日发布《钴系列之一：期待钴稀之时》，5月12日发布《钴系列之二：群雄逐钴，资源为王》深度报告持续提示关注钴价上涨机会至今，钴价已上涨73%，相关个股涨幅较大。

　　■站在当前时点，我们认为钴价已经进入牛市，2017-2018年钴将持续短缺。我们梳理了2016年以来全球16个主要在产钴矿山/多个钴矿产国的产能、产量和未来投产计划，系统测算了包括新能源汽车、小型电池、高温合金、硬质合金、磁材需求和其他需求在内的全球钴消费量，构建了2016-2018年全球钴供需平衡表，并得出持续短缺的结论。

　　■供给冲击叠加需求快速增长，导致2016年钴供需平衡表陷入短缺，引发价格持续上涨。一是全球钴矿供给受刚果（金）产量下滑拖累在2016年出现巨大下滑，全球钴矿产量增速预计为-7.67%，二是钴矿产出下滑严重制约了2016年全球精炼钴供给增速。钴矿产出的快速下滑带来了明显的原料瓶颈，叠加全球精炼钴新增产能极为有限，导致2016年精炼钴产量同比增速仅为3.06%，远低于过去7%-10%的高增速，三是全球钴需求在新能源汽车的带动下继续发力，2016年全球增速预计为9.76%。供给冲击+需求放量，导致2016年全球钴供给短缺3800吨。

　　■2017-2018年全球钴矿产量回升速度有限。一是因现有主要矿山产能释放基本结束，二是未来新增矿山产能有限，三是主要钴矿企业惜售现象将加剧钴矿供给瓶颈。

　　■2017-2018年全球精炼钴产量预计仅为10.63、11.26万吨，同比增速仅为5.14%、5.93%，一是因全球钴矿新增供给有限，对精炼钴形成明显原料瓶颈，二是全球精炼钴新增产能较少，导致产出增速难以提高。

　　■2017-2018年全球精炼钴需求预计为11.51、12.38万吨，同比增速将达到9.71%、7.59%。增长动力主要来自新能源汽车，消费量预计为2.04、2.50万吨，增速高达41.7%、22.7%。3C数码消费品保持稳步增长，高温合金需求快速增长，硬质合金需求小幅增长，其他需求保持稳定。

　　■2017-2018年全球钴市场有望继续维持短缺，钴价已进入牛市。2016年以来钴价持续上涨，MB报价已上升至17.20美元/磅，底部累计涨幅已近73%。我们预计2017、2018年金属钴将分别短缺8800吨和1.12万吨，受益于供需拐点出现、短期国内精炼钴厂商加速补库和长期持续短缺，钴价已进入牛市，未来将上涨趋势有望持续。

　　■建议关注华友钴业、洛阳钼业、中色股份、格林美和鹏欣资源等标的。

　　■风险提示：1）铜价恢复速度超过预期导致钴矿产出超预期；2）新能源汽车需求低于预期。