[摘要]

　　投资要点传媒板块经历16年下跌（37.7%），估值恢复至44X，机构仓位创2012Q2以来新低。我们认为在监管趋紧、新股发行加快的背景下难以有板块性机会，自下而上精选个股来自四条主线：紧抓精品内容、把握真成长、追踪新娱乐、放眼国改转型。

　　主线一：影视游戏板块紧抓头部精品，关注院线整合。影视和游戏行业整体增速放缓的背景下，付费和ARPU值提高是未来持续增长的动力：

　　1）在线视频门户付费用户数超7000万，流量加速向头部集中，千万级顶级精品剧依旧呈现卖方市场，头部内容确定新高；2）手游市场819亿规模超端、页游总和，手游“国民消费总时间”接近饱和，精品化、重度化是趋势；3）电影市场457亿增速大幅回落至3.8%，持续泡沫去化、票房回暖预期下重点关注下游院线集中度提高和并购整合。

　　主线二：营销行业整体放缓，把握内容营销真成长机会。数字营销占比超50%，移动营销占比迅速提高，2016年可达1500亿（YoY-65%），头部APP流量集中、视频原生广告需求提高、直播段视频快速发展，内容营销有望成为未来最具成长机会子领域。

　　主线三：追踪新娱乐消费，“ACGNM+I”是人口红利下的文化娱乐内容新方向。核心二次元粉丝超8000万，核心偶像粉丝超2000万，ACG、轻小说（N）、音乐（M）和偶像（I）六大领域更符合90、95后偏好，将引领娱乐内容新机会，看好动漫（AC）、音乐、偶像市场发展潜力。

　　主线四：出版传媒企业转型，关注国改预期。出版发行行业增速下降（8.5%），传统出版企业谋求转型，财务稳健（行业平均资产负债率33%，货币现金超20亿）、线下渠道优势、政策为转型提供支撑，国企占比高，国企改革有望注入新动力，看好集团资产证券化、并购重组、混改三条主线。

　　投资建议：1）精品影视内容，关注唐德影视、骅威文化、慈文传媒；2）精品游戏，关注游族网络、恺英网络、完美世界；3）电影院线，关注上海电影、万达院线、中国电影；4）新娱乐，关注美盛文化、奥飞娱乐、中文在线；5）传媒国改，关注中文传媒、城市传媒、中南传媒。

　　风险提示：经济增长持续放缓；文化政策趋紧；内容创新能力不足