南京医药：毛利率反转向上完善净利率提升最后拼图 强烈推荐评级

　　方正证券

　　“国企改革三步骤”先行一步，包含员工持股的三年期定增有望近期获批。南京医药2013年起已在行业内率先进行国企改革三步骤：1、2013年，公司更换董事长及管理层；2、2014年，公司引进战略投资者联合博姿；3、2016年上半年，公司推出三年期定增、引入员工持股（规模8700万）。截止目前，公司三年期定增正在证监会正常审核中，预计有望较快获批。

　　费用率下降彰显公司经营效率已有所改善，17年起毛利率有望反转提升、公司净利率提升最后一块拼图有望完成。2013年公司更换管理层后，市场曾因为公司净利率并无显著提升质疑公司经营效率并未改善。我们认为，2013-15年，真正反映公司经营效率的管理费用率、销售费用率已显著趋于下行，只是同期公司毛利率趋于下行才导致净利率提升不明显（公司主销区域江苏、安徽、福建为第一批医改试点省，行业内率先经历招标降价、二次议价等压力，公司作为商业企业向上游工业企业部分转移降价压力则需要一段时间）。展望17年，随着公司逐步向上游生产企业转移降价压力、以及公司药事服务模式的不断推进，公司毛利率将在行业内率先止稳并反转上行，公司净利率提升最后一块拼图有望完成、经营效率提升逻辑确证。

　　“两票制”推动行业并购整合加速，公司作为区域龙头企业同样享受行业红利，收入增速有望提升。今年初国家已发布正式文件全国范围内推广两票制。我们认为，两票制下全国性以及区域性商业龙头有望凭借其上游品种资源和下游终端医院资源两方面优势显著受益，地市级商业则将受制于品种资源劣势而被并购整合，行业集中度有望显著提升。南京医药未来有望适时在苏北、皖北、湖北（武汉以外）等相对薄弱地市展开对当地地市级商业并购整合，从而驱动公司收入增速进一步提升。

　　盈利预测：我们预计公司2016-18年净利润分别为1.83亿、2.33亿、3.01亿，对应2016-18年EPS分别为0.20元、0.26元、0.34元。公司一年期合理股价10元，对应17年50X（18年38X）。

　　给予公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：毛利率拐点向上不达预期；外延并购不达预期

　　昇兴股份：推进智慧包装战略 买入评级

　　广发证券

　　参股游戏发行运营商，推进智慧包装战略公司董事会2月10日审议通过了参股福州创星互娱网络科技有限公司的议案，拟以自有资金向创星互娱原股东购买20%股权，交易价格500万元。创星互娱主营业务为游戏产品的发行和运营，目前均为代理产品，其中70%-80%为网络游戏。创星互娱与众多手游研发商拥有联合运营关系。

　　创星互娱净利润承诺数额为2017-2019年度分别不低于1800万元、2400万元和2800万元。此外，公司曾于1月20日公告称计划与福建云布施集团有限公司共同出资设立福建昇兴云科技有限公司，未来将通过二维码系统、分销资源计划系统、大数据分析系统等技术手段实现为昇兴股份下游客户提供二维码制罐服务与一罐一码服务，帮助下游企业实现“高效O2O营销+精准数据分析+防窜溯源”等众多物联网功能。目前一罐一码项目已着手实施，在此基础上结合创星互娱线上资源和昇兴股份的罐体资源，有望建立新的互联网分发模式，为食品饮料和啤酒等客户带来营销价值。

　　收购资产过户完成，并购整合持续发力公司购买博德科技70%股权的事项已于1月下旬完成标的资产的过户手续及相关工商变更登记。此外公司出资参与设立的产业并购基金已与相关方签署了收购协议，拟收购太平洋制罐集团旗下二片罐业务。产业基金未来能够助力公司实现产业升级，提升的公司投资价值和市值管理水平。

　　盈利预测与投资建议预计公司2016-2018年净利润分别为1.88/2.19/2.56亿元，EPS分别为0.30/0.34/0.40元，分别对应73/64/54倍PE。我们看好公司在金属制罐和智慧包装等领域未来发展优势，维持“买入”评级。

　　风险提示易拉罐产品原材料价格波动；温州博德产品结构单一；智慧包装业务发展前景存在不确定性；短期估值偏高。