顺网科技：稀缺线上线下场景化娱乐平台 买入评级

　　申万宏源

　　申万宏源传媒团队详细拆解重点跟踪的96家传媒&教育&互联网公司2016业绩前瞻发现，剔除并表因素，内生增速30%以上的公司，有且只有一个特征：公司商业模式上具备平台级公司特征，具体表现在3点：1）在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上，大幅领先行业；2）公司成熟变现业务、产业链拓展业务和未来三年战略新兴业务方面，呈现出3级火箭式战略层次；3）公司领导团队在过去10年多次在产业迷雾、质疑与徘徊中，以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式，并不断落地新兴业务战略，兑现业绩。剔除并表因素，预计顺网科技2016内生净利润增速61%，2016-2018净利润三年复合增速47%，网游小镇、VR探索等新兴业务未来兑现，是低估值、高内生成长的“新传媒、新平台”的代表性公司。

　　顺网科技2016Q1-Q3ROE20.1%，2017年预计净利润增长30.9%，对应PE仅27X。

　　2016年净利润内生增速61%，高于游戏行业30%水平。前三季度公司净资产收益率达20.1%，显著高于行业平均值14.2%。公司会计制度保守，2016年三季报货币资金10.7亿，且2011年二季度起已经连续22个季度单季经营性现金流为正，无利息支出，良好的财务状况有利于公司未来投资布局泛娱乐产业链，拓展平台优势。

　　网吧渠道优势稳，2016广告收入预计超预期增长25%以上；公司移动战略兑现，浮云游戏移动端收入贡献超过PC端。公司旗下网吧网维及计费软件市占率七成，覆盖7000万网吧用户。在页游、端游市场增长率只有5%-10%的情况下，公司2016年游戏业务预计实现页游70%、休闲游戏100%的增速，估计浮云移动端收入占比超过60%。2017储备与慈文传媒合作的大IP游戏《特工王妃》，有望成为大流水游戏。

　　线下布局网游小镇，打造与线上结合的永不落幕的Chinajoy。线下收购汉威信恒布局游戏会展，旗下Chinajoy已发展为国际级游戏盛会，年收入超1.5亿元。公司在浙江余杭投资运营网游小镇项目，孵化游戏研发、培训、版权、衍生品、展会、嘉年华等上下游业务。线上电竞平台2016年注册用户量预计突破3000万，VR方面与HTC等全球领先软硬件厂家合作推进线下渠道。网游小镇、电竞和VR业务，2016-2017属于探索阶段，我们判断3-5年会给公司带来商业模式突破。

　　首次覆盖给予“买入”评级。公司是传媒行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司，主营业务17-18年维持30%以上增速，产业链延伸逐步落地。预测公司2016-2018年归母净利润5.21亿、6.82亿、9.10亿元，不考虑增发EPS为0.76/0.99/1.33元，同比增长82.4%/30.9%/33.4%，对应PE分别为36/27/20X。PE、DCF两种方法估值取平均值，给予公司272亿目标市值，公司目前总市值186亿，有46%增长空间。首次覆盖给予买入评级。

　　杰瑞股份：员工持股凝聚骨干人心 买入评级

　　安信证券

　　[摘要]　　

　　■第二期员工持股计划开展，绑定股东、员工利益共谋发展公司近日公告执行“奋斗者2号”员工持股计划，参与人员包括董、监、高4人在内的220人，涉及股票不超过135万股，约占目前总股本的0.14%。为支持公司“奋斗者2号”员工持股计划借款需要，公司控股股东刘贞峰将其持有的480万股公司股票质押。“奋斗者2号”员工持股计划有利于调动员工积极性、吸引优秀管理人才、核心业务人员以及公司业务的进一步发展。股东借款也使持股员工无惧股价波动，将持股福利落到实处，彰显股东对公司信心。

　　■积极拓展EPC业务，借力“一带一路”布局全球市场公司去年9月中标加纳国家天然气公司6.6亿美元大单，是公司EPC项目的重要拓展，将为后续项目提供良好的示范。公司拓展EPC业务有助于延伸企业价值链，成为能源开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。

　　今年5月，“一带一路”国际合作大会将在北京召开，战略进入具体实施阶段。沿线各国有望出台具体支持政策，将为公司“搭船出海”，实现更高水平的国际拓展提供助力。

　　■油价回暖有望拉动资本支出增长，公司积极布局海外率先受益随着“减产协议”的执行，国际油价稳定在50~60美元/桶的区间，国际油公司资本支出意愿及能力有望得到改善。美国新政府重视石油等传统能源发展，页岩油开采明显回暖。公司较早布局北美等国际市场，将率先受益。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价26.15元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为1.57亿元、3.94亿元、5.96亿元，对应EPS分别为0.16元、0.41元、0.62元，成长性突出。

　　■风险提示：国际油价波动风险，海外业务拓展不达预期