[摘要]
事件:公司发布2016年报,实现营业收入19.3亿(+31%)、归母净利润7.8亿(+32%)、扣非后归母净利润6.8亿(+34%);利润分配预案为每10股派发现金4元(含税)。
业绩高增长符合预期,血制品持续高速放量。单季度来看,2016年第四季度实现收入5.3亿(+46%)归母净利润1.7亿(+33%)。收入增速大幅度提升可能与血制品和疫苗销售放量有关,但由于销售费用和管理费用分别增长174%和56%,利润增速基本与全年持平。分业务来看,血制品实现收入18.1亿(+34%),其中白蛋白实现收入6.8亿(+7%),静丙实现收入7.3亿(+73%),因子类实现收入4.0亿(+38%),各类产品均实现了明显增长。血制品的高速增长主要来自于:1)产量提升,2016年采浆量约为1020吨(+42%),估计投浆量也有40%以上的增长,带来血制品批签发数量大幅度增长,其中白蛋白(折合10g)批签发233万瓶(+42%)、静丙(折合2.5g)批签发166万瓶(+87%)、8因子(折合200IU)批签发45.7万瓶(+72%)、凝血酶原复合物(折合200IU)批签发53.1万瓶(+46%)。2)价格提升,血制品最高零售价放开后有所提升,不仅能覆盖成本增加,还使得血制品毛利率提升0.89pp至61.16%。疫苗实现收入1.1亿(-2%),疫苗增速从上半年的-50%回升至下半年的12%,表明山东疫苗事件的不利影响逐步消除。
净利率略有提升,存货短期有所增加。期间费用率提升3.85pp至16.87%,其中销售费率提升2.17pp至3.54%,主要是因为加大疫苗销售投入;管理费率下降0.72pp至14.15%,考虑到研发费率提升了0.38pp至5.10%,凸显出公司内部经营管理效率明显提升;财务费率提升2.41pp至-0.81%,主要是因为利息收入减少。由于毛利率和期间费率均有提升,净利率基本稳定,提升0.33pp至39.87%。2016年底公司存货为9.2亿(+54%),结合批签发数据和产品销售情况,估计白蛋白存货较多,一方面可能是受到2016年投浆量增长的影响,另一方面可能是受到产品发货周期的影响。2015-2016年期间白蛋白的收入增速先高后低(分别为47%和7%),静丙的收入增速先低后高(分别为-2%和73%)。
实际上白蛋白和静丙在2015-2016年期间的复合增速分别为25%和30%,差别不是太大。而且考虑到2017年版医保目录扩大了血制品报销范围,估计存货将逐步消化。