康泰生物：四联苗呈高速增长态势 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布公告，公司2017年上半年实现营收4.7亿元，同比+128.7%；归母净利润7054.7万元，同比+25.8%；扣非后归母净利润6375.6万元，同比+35.1%；经营性现金流量净额-4935.7万元，同比-719.2%。

　　业绩略超预期，四联苗呈高速增长态势。公司2017年上半年实现营收4.7亿元，同比+128.7%；归母净利润7054.7万元，同比+25.8%；从单季度看，公司第二季实现收入3.3亿，同比449%，净利润4242万元，同比+800%，收入和利润呈现高速增长态势的主要原因有：1）疫苗流通改革后变为一票制，疫苗出厂高开且普遍提价，导致收入和公司盈利能力大幅提升；2）山东疫苗事件导致去年基数较低，同比增长显著。分产品看：1）百白破-Hib四联苗：公司独家产品，上半年实现销售收入1.77亿元，同比+139.8%，根据中标价275-300元测算，我们预计上半年销售近70万支，全年有望达到170万支，呈高速增长态势；2）Hib疫苗：上半年实现销售收入1.32亿元，同比+254.2%；3）乙肝疫苗：上半年实现销售收入1.41亿元，同比+138.6%。我们认为随着行业回暖和一票制推行，公司下半年业绩将有更好表现。

　　在研产品梯队丰富，2018-2019年将陆续上市，中长期发展动力十足。公司中报披露公司目前自主在研项目20项，合作开发和技术合作各2项，专利许可1项。从进度上看，23价肺炎多糖疫苗、四价脑膜炎多糖疫苗、吸附无细胞百白破联苗和冻干狂犬疫苗（MRC-5）即将获批，冻干Hib、四价脑膜炎结合疫苗和甲肝灭活疫苗即将报生产。后续产品梯队中还有13价肺炎、HPV、sIPV（Vero细胞）、EV71和五联苗等重磅产品。我们认为公司短期主要靠独家的四联苗和60ug乙肝疫苗爆发，中期看独家三代狂犬疫苗（MRC-5）（技术授权自巴斯德）发力，长期看13价肺炎、五联苗等重磅产品。公司是国内为数不多短中长期均有重磅产品支撑的疫苗公司。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.60元、0.86元，未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强，在研产品梯队强大，中长期成长动力十足。考虑到生物药的估值溢价，我们给予公司2018年50倍估值，对应目标价30元，给予“买入”评级。