一心堂：将迎来业绩拐点 买入评级

　　[摘要]

　　推荐逻辑：1）在医药分家、两票制等政策的促进下，零售行业处于“承接处方外流+行业整合”的黄金时代，公司作为行业龙头，将显著受益；2）公司前期进行了大量并购扩张工作，随着整合推进，预计将于2017年下半年进入业绩释放阶段，业绩拐点呈现；3）估值相对同行业上市公司处于低位，定增价（19.08元）提供安全边际，随着业绩加速，估值有较大提升空间。

　　零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1）随着全国医改的推开，处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH的统计数据来看，在一系列医改政策的影响下，零售药店处方药的增速显著高于OTC产品，2016年增速达到10.5%，远高于OTC产品的6.1%。我们认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2）随着两票制和税收规范，药店行业龙头公司迎来整合机遇。

　　国内零售行业格局极为分散，前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商，即要承担由行业规范带来的税收成本，一般单体药店的净利率为0-2%，若单体药店此前运营中存在税务不规范，则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地，行业集中度将得以提升，龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。

　　省外业务整合顺利，公司迎来业绩显著拐点。顺应行业趋势，公司扩张云南省外业务，外延并购活动频繁，并购活动数量为业内领先。上市以来，借助资本市场的助力，云南省外如川渝、广西等省份的门店数迅速扩张。2016年云南省外占公司门店数量已提升至30%以上、占整体收入的比重已提升至20%以上。

　　但由于省外业务处于整合期，目前利润仍由云南省贡献，我们认为省外业务极具增长潜力。目前，省外业务品种主要以渠道品种为主，盈利水平较低，随着整合推进，上游议价能力增强，在厂商共建模式的推动下，毛利率有望大幅提升，若参考云南省内的6.5%毛利率水平，公司省外业务2017年可实现的利润约1.5亿元，有较大提升空间。2017年1季度财务数据显示，广西、贵州、四川、海南区域已经实现盈利，随着2017年下半年川渝地区的品种调整，省外业务将贡献业绩增量。我们认为公司的业绩拐点已现。

　　盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现，成长性将提速。未来三年业绩增速将提升至20%以上，当前估值23倍，相对同行业上市公司处于低位，定增价（19.08元）提供安全边际，随着业绩加速，估值有较大提升空间，上调至“买入”评级。给予2018年28倍估值，目标价27.44元。