龙元建设：中期业绩大幅预增70-80% PPP驱动高成长趋势明确

　　中报业绩预增70%-80%,PPP 驱动业绩高增长延续。公司公告2017年半年度业绩预增70%-80%,对应归母净利润2.22-2.35亿元,据此计算二季度单季实现归母净利润1.03-1.16亿元,同比增长66%-87%。公司业绩持续高增长的原因主要是PPP 业务利润贡献对公司整体盈利带来大幅度的提升。

　　PPP 订单趋势强劲,在手订单充裕,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP 项目76亿元,2016年中标224亿元,2017年1-6月新承接PPP 订单合计140亿元,同比增长124%,趋势强劲,年报披露2017年PPP 订单目标400亿元。目前共累计中标PPP 项目445亿元,充足订单保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报预增70%-80%,我们预计随着PPP 收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势才刚刚开始。

　　上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度持续加强。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%, PPP 订单落地持续加速。

　　近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部等4部委联合发文要求政府参与的污水、垃圾处理全面实施PPP 模式。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 未来持续快速发展的信心。

　　增发补充资金实力,加速项目执行与承接。根据最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP 项目,增发价格定为不低于10.71元/股,与公司当前股价倒挂。如增发顺利完成,募集资金到位,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP 项目的承接和执行。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元,对应三年EPS 分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE 分别为21/15/11倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。

　　风险提示:PPP 落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险。