康弘药业：朗沐仅降价18.4%纳入医保 比较优势进一步突显

　　朗沐仅降价18.4%纳入医保,创造价格谈判特药最低降幅、国内创新药最低降幅,超出市场预期。2017年6月27日,人社部发布通知,将36种价格谈判品种纳入医保乙类目录,与药品目录一并执行。公司朗沐(康柏西普眼用注射液)谈判医保支付价5550元/支,与目前售价6800元/支相比,降幅仅18.4%,降幅仅高于诺和诺德的用于治疗血友病的孤儿药重组人凝血因子Ⅶa(降价10.3%,国内规模仅7400万元)。

　　报销范围涵盖高发病人群以及主要医院,报销用量限制利好长效品种,朗沐比较优势进一步突显。

　　1. 医保报销范围限定50岁以上WAMD 患者、使用范围限定三级综合医院眼科或二级及以上眼科专科医院,覆盖眼底新生血管疾病的主要患者人群和治疗医院;

　　2. 医保限定每眼累计最多支付9支、每个年度最多支付4支,因此注射频率更低、疗效更持久的朗沐竞争优势明显优于诺适得。临床结果表明,在同样的使用量下,朗沐疗效优于诺适得,比较优势进一步突显。

　　3. 朗沐和诺适得纳入医保目录,抗VEGF 眼用注射液市场形成“1国产+1进口”格局,构筑对Eylea 强大壁垒。即使Eylea 年内获批,短时间内没有医保支持,难以对朗沐构成威胁。

　　进入医保,朗沐人均用量和市场渗透率有望大幅提升。美国约有92万人严格按照说明书使用抗VEGF 眼用注射液,市场渗透率约14%。国内抗VEGF 眼用注射液人均用量约2支、WAMD 市场渗透率仅0.94%,均远低于美国。我们预计主要原因是支付能力不足,在患者完全自费的情况下,许多患者没有严格按照处方要求用药,部分患者甚至放弃治疗。纳入医保后,朗沐人均用量有望提高一倍,渗透率也有望大幅提高。

　　受益于老龄化加速,朗沐潜在适用人群将大幅增加。朗沐可以适用于4个适应症,其中WAMD、DME、ROV 和老龄化密切相关。我们预计,2025年,我国50-70岁人口将达到467万人,较2017年增长32%;朗沐4个适应症患者合计将超过2700万人,较2017年增长22%。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿,同比分别增长18.93%、18.9%和17.64%;归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿,同比分别增长35.41%、36.03%和32.91%。维持“增持”评级。

　　风险提示:医保执行不达预期的风险;朗沐推广不达预期的风险。