三湘印象：文化地产稀缺标的 买入评级

　　[摘要]

　　三湘印象(000863.CH/人民币7.11,买入)7月17日公告，公司董事长、实控人黄辉及其控股的三湘控股于近日分别增持上市公司52万股和204万股，同时公布补充增持计划，三湘控股拟在未来6个月内增持不低于500万股。

　　我们认为在市场大幅调整之际，公司董事长再度增持兑现此前200万股的最低增持计划承诺，同时公布补充计划加大增持力度彰显管理层信心，也表明公司目前市值较合理估值水平有明显折价。根据增持计划，预计未来大股东仍有至少近300万股的增持额度。我们认为公司的优质资产显著低估，仅地产业务RNAV达到110亿元即覆盖目前市值，而演艺龙头观印象今年承诺业绩1.6亿元，未来将牵手IDG进行深度合作，演艺和地产业务的协同空间可期，是A股文化地产的稀缺标的，我们重申公司买入评级。

　　事件三湘印象7月17日公告，公司董事长、实际控制人黄辉先生及三湘控股于2017年7月14日、7月17日通过深圳证券交易所证券交易系统增持了公司部分人民币普通股股份，增持数量分别为520,500股和2,042,102股，增持基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的合理判断。同时，公司发布补充增持计划：三湘控股计划自2017年7月14日起6个月内，以不超过9元/股的价格，累计以集中竞价方式增持不低于5,000,000股，黄辉先生、三湘控股计划增持将合计不超过27,659,735股，即不超过公司总股本的2%。

　　点评1、再度增持探明价值底部，补充增持计划加大力度。公司实际控制人、董事长黄辉先生5月合计增持149万股公司股票，累计增持1,064万元，增持均价7.14元/股；而近期再度增持52万股，增持均价为7.24元/股，兑现此前合计200万股的增持承诺。同时，公司发布补充增持计划：由黄辉先生持股90%的公司大股东三湘控股计划在未来6个月内增持至少500万股，因此我们预计未来至少还有近300万股的增持额度，彰显管理层对未来发展的信心，也表明公司目前市值较合理估值水平有明显折价。

　　2、牵手IDG深度合作，文化地产协同可期。公司5月与上海云锋新创股权投资中心和IDG资本投资顾问有限公司签订3年期战略合作框架协议，共同整合、投资和运营具有稀缺性特质的文旅项目，并将探讨发起成立专项基金。我们认为公司有望与IDG深度绑定战略资源，叠加未来演艺项目权益比例将逐步提高，地产文化协同带来的盈利增长空间可期。

　　3、资产安全边际高，超跌修复迎空间。公司地产业务储备优质，布局上海和燕郊等热点地区的项目成本非常低，我们估计仅地产业务RNAV近110亿，已基本覆盖目前市值水平；公司去年完成收购观印象是国内文化演艺龙头，全国各大景区10余场演出年票房收入11亿元，今年承诺完成净利润1.6亿元，且后续文化地产协同效应将逐渐显现。另一方面，张艺谋等创作团队于去年参与公司定增价格为6.50元/股且锁定3年，张导间接持股比例约2.64%。我们重申5月发布的首次覆盖深度报告《三湘印象：文化地产齐发力，风格切换迎良机》的观点，公司目前优质资产显著低估，我们重申公司买入评级，继续建议逢低布局。