康得新：经营现金流大幅改善 中报快报符合预期 维持“买入”评级

　　公司公告:发布2017上半年业绩快报,实现收入60.5亿元,营业利润19.2亿元,归属于母公司所有者净利润12.6亿元,较去年同期分别增长33%、40%、36%,符合我们预期。

　　利润增长符合预期,经营性现金流大幅改善。上半年光学膜二期的部分产品投产,主要包括基材线、120万平米水汽阻隔膜、隔热窗膜等,为公司业绩持续增长带来驱动力。公司17年上半年一方面通过通过研发创新持续不断调整高毛利产品占比,17H2实现净利润率约20.8%,较17Q1增长0.78pct,较去年同期增长0.84pct;另一方面,在应收账款及经营性现金流方面也逐步改善,减少公司的回款风险,预计下半年应收款及应付款时间差会逐步缩短,进一步改善经营性现金流。

　　各版块业务进展顺利。1)光学膜一期产品持续提速,光学膜二期已小部分投产,后期将加快建设,总产能1亿平米,预计明年全部投产,到2019年全部达产;并且光学膜产品的平均单价也在逐步提升(显示类及非显示类),从2015年28元/平米到2016年36元/平米,未来随着中高端品类占比提升,平均单价有望继续提升。2)裸眼3D业务持续推进并向全球扩展;3)碳纤维及其复合材料,目前原丝良品率和性能参数较好,复材工厂已经投产,与国内十几家汽车厂合作,目前已有北汽(6000万左右)、蔚来汽车(10亿元左右)订单,并在常州计划建立碳纤维工业4.0华东综合基地,未来致力于为北汽、奔驰、麦格纳新能源电动车实现配套;同时公司与意大利航天航空工业企业LEONARDO签署谅解备忘录,致力于共建国际领先的民用航空复合材料制造平台。

　　形成新材料、全产业、大生态布局,打造基于先进高分子材料世界级生态,维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业,传统行业空间巨大,未来将打造光学膜产业链的工业4.0;智能显示(裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示)方面从提供硬件解决方案到提供内容平台;引进国外先进技术,在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念,打造具有互联网基因的新材料基地。历史经验表明公司快速发展及业绩告诉增长主要基于其高壁垒的业务及平台式的发展战略逐步构建核心竞争力。维持盈利预测,预计2017-2019年归属于母公司所有者净利润27.3、36.3、47亿元,每股收益分别为0.78、1.03、1.33元/股,对应PE分别为25、19、15倍。