中泰食品饮料周报(第32周)：白酒快涨迎来回调实属正常 坚定布局旺季估值切换行情

　　周观点:白酒方面,短期行情走的过快出现回调属正常节奏,相对于家电等消费板块调整幅度较小,侧面体现出其扎实基本面具备良好持续性。当前高端酒价格继续稳步上行,次高端酒陆续提价后渠道接受度较好,名酒渠道库存整体处于较低水平,我们认为中秋国庆双节旺季背景下名酒动销有望继续超预期,对应明年名酒估值基本在20倍出头,相应业绩增速则在25%左右,坚定看好下半年估值切换行情;继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、古井贡酒等。食品方面,首批奶粉配方注册名单出炉,行业集中度有望加速提升,结合定价权的估值因素仍需聚焦行业龙头,A股推荐海天味业、伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新、西王食品,港股推荐H&H国际控股。

　　白酒观点更新:板块快涨后出现回调属正常节奏,看好下半年旺季叠加估值切换行情。高端酒和次高端酒中报业绩普超预期,再次强化行业持续向好的成长逻辑,白酒板块受此催化实现快速上涨,我们认为短期行情走的过快迎来回调乃预期之内,且白酒相对于家电等消费板块调整幅度较小,更是体现出其扎实基本面具备良好持续性。当前茅五泸价格继续稳步上行,次高端酒陆续提价后渠道接受度较好,名酒渠道库存整体处于较低水平,我们认为中秋国庆双节旺季背景下名酒动销有望继续超预期,对应明年名酒估值基本在20倍出头,相应业绩增速则在25%左右,坚定看好下半年估值切换行情。长期来看,茅台提价预期尚未兑现,本轮白酒分化增长的可持续性更强,高端酒业绩增长最为确定,次高端酒业绩弹性最大,继续看好名酒加速增长趋势下的良好投资机会。

　　贵州茅台:短期旺季增量稳价,未来2年扩充产能利于长远发展。本周茅台北京片区公布70家茅台酒中秋国庆指定购买网点名单,双节期间将拿出50%的供货量来保证零售,并一律以1299元价格出售。根据渠道走访显示,8月7日起消费者可持身份证到上述指定网点每人一次购买2瓶茅台酒,我们认为此举体现公司通过稳价来保护消费者利益的决心,但考虑到渠道越来越多元化的大背景,专卖店供应量则相对有限。7月起厂家加大茅台酒发货量,单日发货110吨,由于二季度发货节奏放缓以及投资需求的不断强化,目前飞天茅台价格并未出现明显松动,一批价基本在1450元以上,团购渠道走货占主导。双节公司计划专项投放茅台酒4000吨,我们认为该计划量亦是旺季正常供应量,预计一批价不会出现大幅波动。对于未来产能布局,公司计划在明年1月前开工建设6400吨茅台酒基酒新增产能项目,确保2019年基酒产能达到5.5万吨,考虑到环境承载能力短期之内将不再扩大产能;我们认为该计划较前期规划的5万吨产能增加了5000吨,适度扩充产能利于公司中长期持续增长,发展后劲亦将更足。目前来看,飞天茅台已具备充分的提价基础,若明年提价落地将有望驱动业绩加速增长。

　　五粮液:普五一批价稳步上行,内外环境持续改善利于公司更快增长。近期渠道走访显示,5-6月普五动销明显提速,我们预计上半年普五销量增长10%左右,系列酒收入增速达两位数,综合来看预计二季度公司收入增速在20%以上,若消费税基准提高将对利润端有所影响,但中长期持续增长趋势不变。目前普五一批价基本在810-830元,6月后新增经销商供货价提高至809元,渠道顺价销售势头持续向好。我们认为公司发展在充分受益内外发展环境的改善,内部体现在营销策略活化、渠道不断下沉以及同行交流学习的加强,外部体现在龙头茅台供给紧缺价格大幅上行,内外改善将助推公司加速追赶茅台,实现更快增长。

　　山西汾酒:国改驱动业绩持续超预期,白酒板块首推标的。山西汾酒是我们的核心持续推荐标的,我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐山西汾酒,2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐,市场表现在持续兑现我们的判断。中报业绩预增公告已体现出公司快速增长的良好势头,同时公司志在争取提前完成国资委任务目标,我们认为上半年任务目标的良好完成为管理层提前完成中长期考核目标奠定坚实基础,而年度超额完成目标所配套的现金奖励机制更是有效的最为有效的激励措施,对应业绩端释放动力亦更足。我们认为改革大力推动下公司内部经营活力将不断得到激发,业绩增长提速亦会随之到来,继续重点推荐。

　　奶粉行业:首批奶粉配方注册名单出炉,行业集中度有望加速提升。本周国家食药监督总局公示了首批获准注册的企业及产品名单,截止8月3日,22家企业的89个婴幼儿配方乳粉产品配方的注册申请得到批准。其中,获批上市公司A股分别为伊利股份、贝因美,港股为H&H国际控股、雅士利国际,4家公司分别获批6、12、3、21个配方。我们认为注册制对国产奶粉品牌的利好已在上半年有所体现,部分经销商渠道库存清理完毕,加大注册制获批可能性较高的国产品牌采购量,下半年获批企业在奶粉市场的优势将更加凸显。中长期来看,奶粉配方注册制的逐步落地将强化行业品牌的规范性,行业集中度有望进一步提高。具体到受益标的,我们结合公司质地和未来发展潜力,A股建议关注伊利股份,港股建议关注H&H国际控股、蒙牛乳业。

　　食品:结合定价权和估值因素,继续聚焦行业龙头。食品各细分子行业增速基本呈放缓趋势,除调味品能保持10%增速外,其他子行业增速均在个位数及以下,但是行业龙头的地位在逐步巩固,因为其品牌力和渠道力优势非常明显。依据行业趋势和市场偏好,我们认为应从未来仍具备成长潜力且竞争格局良好的行业里挑选龙头投资,尤其是分红率稳定、高ROE且估值相对便宜的蓝筹股,白酒龙头大幅上涨后此类标的有望迎来估值加速修复行情,推荐海天味业、伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新、西王食品,港股推荐H&H国际控股。

　　投资策略:白酒首选茅台、五粮液、老窖、汾酒、口子窖、古井,啤酒聚焦重啤,食品优配海天、伊利、金禾、安琪、中炬、西王,港股配置H&H国际控股。白酒方面,短期行情走的过快出现回调属正常节奏,坚定看好下半年估值切换行情,继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、汾酒、口子窖、古井、洋河、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品方面,首批奶粉配方注册名单出炉,行业集中度有望加速提升,整体投资思路仍聚焦具备较强定价权的行业龙头,推荐海天、伊利、金禾、安琪、中炬、西王、H&H国际控股(1112.HK)。

　　2017年8月推荐组合:山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、海天味业。当月内五者涨幅分别为-0.51%、-1.58%、-4.76%、-2.09%,组合收益率为-1.79%,同期上证综指涨幅为-0.33%,组合跑输上证综指1.46%。