招商证券：利息+自营带动业绩增速领先行业 增持评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2017年半年报，2017年上半年公司实现营业总收入58.59亿元，同比增长12.73%；实现归属上市公司股东的净利润为25.52亿元，同比增长13.85%；EPS0.35元，BVPS11.42元。

　　投资要点：

　　业绩好于行业平均水平，自营、利息收入占比提升：公司上半年净利润增速好于行业平均的同比增速-11.55%。其中经纪、投行、利息、自营、资管收入占比分别为31%、17%、16%、15%、9%，自营和利息收入占比较16年分别提升8个和3个百分点。两融余额较16年底小幅下降5.3%至483亿元，行业排名升至第五；股权质押待购回金额较16年底增长11.5%，利息收入同比大幅增长243%。公司自营投资坚守价值投资理念，增加了对绩优蓝筹的配置，自营收入同比大增123%。

　　经纪业务市场份额小幅提升，PB业务领跑行业：上半年公司交易量4.2万亿，同比下降15.58%，市场份额同比提升0.13个百分点至3.93%，新开客户93.40万户，同比增长13.45%。同时，公司继续推进零售经纪业务向财富管理转型，上半年财富管理实现各类金融产品销售4263.94亿元，同比增长4.99%。公司的PB(主经纪商)业务为机构投资者提供一站式金融服务，发挥主券商服务“销售+研发+主券商PB系统+托管+资金”的优势，不断进行主券商投研服务和IT系统升级，为私募基金、基金子公司、信托公司等客户提供综合金融服务。截至上半年累计交易资产规模1391亿元，较2016年末增长6%,上半年股基交易量同比逆势增长25%。

　　投行受益于IPO扩容，债券承销排名领先：上半年IPO市场大幅扩容，但再融资和减持出台新规，公司IPO规模41.24亿元，同比增长88.83%；再融资规模116.45亿元，同比下滑16.55%。6月末公司IPO在会审核项目38家，排名行业第3。债券类主承销项目共计119只,承销金额达1,634.40亿元，同比增长3.53%，债券承销金融行业排名第二。

　　投资建议：公司综合实力强劲，作为招商局集团核心金融平台享有独特的客户和业务资源，传统业务行业领先，托管及PB业务位居行业龙头，连续十年保持AA评级。预计公司17、18、19年净利润分别为62.03亿元、71.53亿元、86.31亿元，对应EPS分别为0.93元、1.07元、1.29元，看好公司长期发展前景，给予目标价19.5元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1）市场持续震荡低迷对估值和业绩的双重压力；2）行业监管超预期。