科华生物：海外金标业务逐渐恢复 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：公司发布2017年中报，实现营业收入7.51亿元，同比增长8.83%，归母净利润1.26亿元，同比下降8.54%，扣非净利润1.20亿元，同比下降5.70%；同时预告2017年1-9月归母净利润增速在-20-10%。

　　清渠道库存消极影响基本消除，产品结构变化导致盈利能力微幅下降。2017年二季度公司实现营业收入3.89亿元，同比增长11.77%，环比增长7.73%，归母净利润8253万元，同比增长0.39%，环比上升88.60%，一季度消化渠道库存带来的消极因素二季度基本消除。从盈利能力上看，三项费用率整体基本平稳，管理费用率为7.68%，较去年同期下降0.61pp，主要原因是公司调整研发计划，研发支出占营收比重从2016年的5.03%下降到4.70%，财务费用率为-0.47%，较去年同期提高0.48pp，主要汇兑损失增加造成；综合毛利率40.0%，较2016年底下降1.7pp，主要原因在于上半年低毛利率的代理产品增速超过自产产品，拉低整体毛利率水平。

　　生化、酶免试剂有望保持快速增长。2017年上半年，公司自产试剂中，生化试剂销售收入同比增长18%，酶免试剂销售收入同比增长17%，核算血筛试剂销售收入同比增长11%。生化业务中，公司于2017年8月在贵州省生化仪招标中中标，中标总金额为2567万元，为公司自产生化试剂的长期增长奠定基础；酶免业务中，公司金标试剂盒通过了世卫组织审批，在2017年二季度已经实现销售，出口业务正在恢复，酶免业务有望实现恢复性增长。

　　自产+外延+代理补充化学发光产品线，有助于集采打包等新业务模式探索。

　　公司化学发光系统包括自产化学发光、海外TGS发光系统，以及2016年9月获得的沃芬子公司Biokit旗下Bio-Flash台式全自动化学发光系统，自产发光和Bio-Flash系列产品目前均已实现销售，未来有望持续放量；同时公司已成立了集采打包业务专业团队，在2016年度取得河南通许县人民医院集采业务的基础上，公司再次在江苏省获得集采打包业务突破，未来有望进一步带动自有产品的销售。

　　盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司收入16.04、18.49、21.50亿元，YOY为14.88%、15.23%、16.28%，归属母公司净利润2.59、3.12、3.74亿元，YOY为11.55%、20.34%、20.00%，对应EPS为0.51、0.61、0.73元，公司目前股价对应2017年33倍PE，考虑到公司老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量，我们给予2017年35倍PE，目标价17.87元，维持“增持”评级。

　　风险提示：海外产品引进不达预期风险，化学发光产品推广不达预期风险。