星网锐捷：符合市场预期 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：8月24日，星网锐捷发布2017年半年报，营收为23.86亿元，同比增长27.24%;归属上市公司股东净利润5182.49万元，同比增长34.51%，符合市场预期。同时，公司在半年报中还预测1-9月公司净利润为1.94-2.29亿元，同比变动10%-30%。

　　■网络终端收入、境外收入快速增长，营收占比逐步提升：在业务层面，上半年得益于金融行业客户对公司网络终端产品需求的提升，公司网络终端业务实现营收2.68亿元人民币（+30.31%），在总营收中占比达到11.25%（+0.27%）。在销售区域层面，公司上半年境外业务实现营收5.53亿（+46.88%），在总营收中占比为23.15%（+3.09%），远高于国内营收增速（+22.31%），主要因本期通讯产品及网络终端产品出口销售收入增加所致。网络终端业务和境外业务的高速增长和占比的稳定提升共同驱动公司业绩的稳定增长。

　　■收购少数股东权益增强协同效应，子公司营收增长迅速：报告期内，公司完成对升腾资讯40%和星网视易48.15%股权的收购，使得子公司业务协同性逐渐提高。2017年上半年公司子公司锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯分别实现营收10.51亿（+20%）、4.44亿（+54%）、9097万（+17%）和2.03亿（+10%），对公司业绩提升形成有力的支撑。

　　■持续研发投入，深耕客户需求，确保优势业务领先地位：上半年公司持续加大高端交换机和路由器、KTV点播设备等产品的研发投入，确保其在传统优势业务的技术优势，实现研发投入资本化的金额为3.61亿元（+14.57%）。同时，公司深入挖掘客户需求，针对应用场景做精解决方案，如公司深入垂直行业的企业级WiFi解决方案，与传统通信设备巨头错位竞争，未来发展可期。公司广泛的业务范围和众多优势业务可有效规避行业起落风险，促进业绩稳定增长。

　　■投资建议：我们看好公司在企业级WiFi和云桌面市场的快速增长，以及完全收购升腾资讯和星网视易少数股东权益带来的协同效应，预计公司2017年-2019年的收入分别为70.3亿元（+23.6%）、86.5亿元（+23.0%）、106.3亿元（+22.9%），净利润分别为4.4亿（+37.9%）、5.3亿元（+21.0%）、6.3亿元（+18.8%），对应EPS分别为0.76元、0.91元、1.09元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。我们维持此前“买入-A”评级，6个月目标价为23.56元，对应2018年动态PE26倍。

　　■风险提示：企业级WLAN市场竞争加剧、海外市场竞争加剧