万里扬：中长期业绩可期 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件；公司发布了半年度业绩预告。2017年1-6月，公司实现营业收入268,893.38万元，较上年同期增长76.46%；实现营业利润43,852.01万元，较上年同期增长192.5%；利润总额50,939.56万元，较上年同期增长222.6%；归属于上市公司股东的净利润42,149.68万元，较上年同期增长204.2%。业绩整体符合预期。

　　公司业绩在2017H1实现了较大的增幅,主要得益于：

　　1.并表增厚业绩：公司于2016年11月开始合并芜湖万里扬业务，包括芜湖的手动和自动变速箱资产，并表增厚了利润与业绩；报告期内，公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期增长60.82%，我们预计，2017年上半年，乘用车变速箱出货量约30万台，自动变速箱出货量约7万台，整体表现良好。

　　2.商用变速箱板块保持稳健，内饰板块扭亏为盈：其中，商用车变速箱（中卡，轻卡）2017年上半年营收为7.91亿，同比增幅25.5%。得益于国五标准的推出与商用车景气度提升，公司主要商用车变速器客户东风，福田，江淮市占率继续提高。此外，报告期内，公司汽车内饰件产品收入较上年同期增长38.12%，扭亏为盈，3.自动变速箱新客户持续开拓：在给奇瑞继续供应自动变速箱的同时，北汽银翔和重庆力帆也在6月实现配套。银翔和力帆6月SOP，正在进行产能爬坡，下半年伴随新车投放，供货将有望上量。

　　毛利率稳重有进，费用管控能力增强：

　　1.毛利率持续提高：在上游钢铁等原材料涨幅的情况下，公司做到了较好的成本管理。2017年公司整体毛利率为25.7%，相比2016FY上升2个百分点，与2016H1基本持平。主要原因是在接手芜湖产能后，进行供应链统一管理与整合，采购成本有所下降。

　　2.产品组合向好：综合毛利率提升亦取决于自动变速箱产品占比的提升。其中，自动变速箱业务的毛利率由2016年的28.9%提升至29.5%，相比2016FY提升了0.6个百分比。CVT产品占比的提高提高了整体毛利率水平。

　　3.费用得到较好控制：公司费用控制能力表现出色，2017H1整体费用率为10.8%，同比下降6.6个百分点。其中，销售费用下降1.8个百分点。财务费用同比下降40.6%，主要系公司资金较为充裕，银行借款等债务利息支出减少所致。

　　展望下半年，我们认为公司业绩有望企稳回升：

　　1.自动变速箱下半年陆续放量：2017年下半年，我们认为完成全年2.2亿业绩承诺压力不大。整车市场逐渐呈现复苏迹象，奇瑞三季度与下半年有望推出多款新车，一二季度车型陆续爬坡，提振全年业绩。此外，银翔和力帆6月开始供货，对上半年业绩贡献度不大，我们认为，随着下半年随着产能爬坡，供货有望持续上量，增厚公司业绩。