光线传媒：直播业务迅速崛起 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司发布2017年半年度报告，上半年实现营收10.29亿，同比增长42.62%；归母净利润为4.01亿，同比增长24.61%；扣非归母净利润3.64亿，同比增长19.54%，对应每股盈利0.14元，同比增长27.27%。

　　点评：

　　1、营收大幅增长，2017Q2归母净利同比增长98.08%。2017H1公司收入大幅增长一是并入齐聚科技使得视频直播业务收入占比提升至23%，较2016Q1提升4pct，也直接导致公司管理费用和销售费用大幅增加37.99%、92.82%；二是电视剧业务较2016H1从无到有。此外2017H1公司财务费用增长445.26%，2017H1计提债券利息增加所致。

　　2、电影业务看点丰富，直播业务增厚业绩。1）电影业务储备丰富，2017H1公司总票房13.83亿，电影营收7.24亿（YOY+18.99%），毛利率47.04%，（YOY-9pct），计入本期影片共7部；2）电视剧业务迅速崛起，2017H1营收0.4亿（YOY+100%），毛利率30.74%，较Q1下降11pct，电影和电视剧毛利率均下降由于公司下半年及2018储备较多项目增加营业成本（YOY+69.36%）；3）直播业务方面，齐聚科技2017H1实现净利润2.1亿，贡献公司2017H150%以上净利润；4）游戏业务业绩下滑，公司营收0.32亿（YOY-11.63%），毛利率45.57%。

　　3、下半年国产票房回暖，公司将持续受益。2017H1公司在未出爆款影片的情况下仍能实现利润营收双增长，公司作为电影行业的龙头企业业务趋于健康稳健。公司预计在2017年下半年启动或制作中的电影和电视剧（网络剧）项目共超过40个，未来有望享受头部内容红利。

　　投资建议及评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.99亿、11.86亿、14.58亿，EPS分别为0.31、0.40、0.50元，对应P/E为28.38X、21.52X、17.50X，给予“买入”评级。

　　风险提示：电影项目回报不及预期；直播政策监管风险。